年报点评：养殖业务持续放量，饲料销量和市占率稳步提升

　　唐人神(002567)

　　事件：公司近日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收265.4亿元，同增22.1%；归母净利润1.4亿元，同增111.8%；扣非后归母净利润1.01亿元，同增110.04%。基本每股收益0.11元，加权平均净资产收益率2.41%，较上年提升22.13个百分点。2023年1季度，实现营收65.23亿元，同增32.93%；归母净利-3.4亿元，同减128%；扣非后归母净利-3.37亿元，同减106.38%。点评如下：

　　养殖业务持续放量，头均利润波动受周期影响。2022年，公司出栏生猪215.8万头，同增39.9%；其中，出栏肥猪189万头，同增106.7%，占比87.6%，主要系公司不断扩大育肥产能和加大“公司+农户”的养殖规模。公司生猪养殖生产成绩指标不断改善，养殖成本逐季降低，同时随着第三、四季度生猪价格回升，养殖业务板块实现了年度的扭亏为盈。2022年，生猪养殖业务实现营收48.7亿元，同增40.1%，全年头均盈利66元，实现扭亏为盈。2023年1季度，公司出栏生猪78.4万头，同增104.5%；实现收入12.4亿元，同增141.2%；头均亏损约460元，其中经营性亏损约310元，主要系猪价低迷和现阶段公司生猪产能尚未完全释放所致。随着产能利用率的上升和疫病防控能力、养殖效率的提升，该业务盈利能力有望逐渐增强。年末，生产性生物资产为5.94亿元，同增85.04%；23年Q1期末，生产性生物资产为6.31亿元，同增75.39%。2022年，公司补充了新丹系种猪4万头，实现了“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过度。公司优秀的丹系种猪猪场可做到PSY30的优秀成绩，公司丹系仔猪具有生长速度快、料肉比低等特点。随着新丹系陆续投产，养殖效率有望继续提升，成本控制能力增强。公司积极扩建产能，为后续出栏量增长打下基础，计划23/24年出栏生猪350万头/500万头。

　　饲料销量和市占率稳步提升。2022年，饲料行业受下游养殖业波动剧烈和上游原材料价格大幅上涨的双重影响，发展放缓。在此背景下，公司一方面加快饲料业务转型，以规模猪场开发为主，提升饲料性价比，以“产品超群”抢占市场；另一方面持续为养猪业务做好配套服务，通过营养配方调整、生产工艺调整等降低公司养殖业务中的饲料成本，持续做好内供饲料的安全生产。全年，实现饲料内外销量616.63万吨，同增7.83%。同期，全国工业饲料总产量30223万吨，同增3%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额稳步提升。2023年前2月，饲料销量同比继续小幅增长。2022年，饲料业务毛利率6.02%，较上年下降1.45个百分点。毛利率下降，主要受玉米、小麦和豆粕等原料价格上涨的影响。公司2022年指定了三年发展规划，设定了股权激励考核指标，对应23/24年饲料外销量620万吨/700万吨。

　　盈利预测与投资建议。公司未来发展规划目标清晰，全产业链经营模式愈加成熟，现阶段积极推动三大业务战略转型，持续打造低成本竞争优势，各项业务市占率有望稳步上升。我们看好公司长远发展，给予“增持”评级。预计公司23/24年归母净利润4.35/15.06亿元,对应PE为20.22/5.84倍。

　　风险提示：养殖集团压价导致饲料产品提价幅度不达预期，生猪养殖业务产能增长速度不及预期，业内竞争加剧导致销售不及预期等