释放利润弹性，门店升级有望加速

　　良品铺子(603719)

　　事件：公司于2023年4月27日发布23Q1季报。

　　点评：

　　线上策略调整导致收入承压。23Q1公司实现营收23.85亿元，同比-18.94%，其中电商/加盟/直营/团购分别同比-32.42%/-2.87%/+7.09%/-30.49%，电商下滑较多的原因我们认为1）线上传统电商平台流量下滑，2）公司主动进行线上策略调整，在线上进行精准化运营，折扣和营销投放相对减少。线下门店业务，其中加盟23Q1净关70家门店，我们认为主要系正常的关店及主要通过直营大店在Q1树模板，因而加盟门店开设相对少。直营23Q1净开28家门店，其中新开57家门店，我们预计主要为大店的开设，团购业务下滑较多主要系春节提前影响。

　　线上降本增效效果显著，净利润表现亮眼。良品23Q1实现归母净利润1.49亿元，同比+60%，线上策略调整推动利润大幅提升。23Q1公司实现毛利率29.2%，同比+2.9pct，其中电商/加盟/直营/团购毛利率分别+4.23/-0.82/+1.21/-3.29pct，电商毛利率同比提升显著，线上降本增效效果明显，直营门店毛利率亦有提升。23Q1销售费用率/管理费用率分别为17%/5.1%，同比-1.28pct/+0.45pct，费用率有所下滑，主要系线上费用投放有所调整。对应23Q1归母净利率为6.2%，创近年新高，利润率弹性好。

　　盈利预测与投资建议：展望后续，良品目前开出的大店盈利能力好，Q2大店开设有望加速，我们预计全年1000家新开大店目标能够完成。零食顽家进展顺利，我们预计目前已经新开门店15家。线上降本增效效果显著，利润率有望延续向上趋势。我们预计公司23-25年EPS为1.06、1.28、1.49元，维持“买入”评级。

　　风险因素：零食量贩业态对于主业的冲击、pro店升级不成功、食品安全问题。