短期利润承压，长期看好新品释放成长空间

　　澜起科技(688008)

　　事件

　　4月27日盘后，公司发布2022年年报及23年一季报：

　　①公司2022年实现营业收入36.72亿元，同比增加43.33%；实现归母净利润12.99亿元，同比增加56.71%；扣非后归母净利润为8.83亿元，同比增加43.04%。全年毛利率为46.44%，较22年下滑1.64pct。

　　②公司2023Q1实现营业收入4.20亿元，同比减少53.41%；实现归母净利润0.20亿元，同比减少93.56%；扣非后归母净利润为30万元，同比减少99.87%。毛利率为53.29%，环比下滑3.15pcts。

　　22年业绩点评

　　公司22年业绩同比高增主要系以下原因：

　　①经营层面：

　　互连类芯片产品线方面，公司22年度受益于DDR5内存接口和模组配套芯片渗透率提升，相关营收大幅提升。互连类芯片产品线2022年度实现销售收入27.35亿元，较上年度增长59.30%，毛利率为58.72%，减少8pcts。

　　津逮服务器平台产品线方面，公司2022年度津逮CPU产品线销售收入稳健增长，实现销售收入9.37亿元，较上年度增长10.80%，毛利率为10.54%，增长0.32pct。

　　②投资层面：

　　基于公司前期围绕产业链进行的投资布局，公司投资收益及公允价值变动收益合计4.65亿元，较上年同期增长160.35%，主要是由于公司基于前期围绕上下游行的投资布局所取得的收益。

　　23Q1业绩点评

　　公司23Q1业绩不及预期主要系以下原因：

　　受经济持续疲软及高通胀，促使北美四大云端服务商下修服务器采购量。TrendForce预测2023年全球服务器出货量下调至1,443万台，年成长率收敛为1.31%。下游服务器供应商去库存导致公司内存接口芯片出货量承压，津逮服务器竞争加剧致毛利率下降。我们预计行业DDR5年底渗透率仍为25%左右，但受去年备货转为今年去库存周期的影响，公司层面DDR5出货渗透率或低于该水平。

　　新技术新成果频现，AI芯片工程样品成果点亮

　　公司持续加大研发投入，2022年度公司研发费用为5.63亿元，同比增长52.36%，研发费用占营业收入的比例为15.34%。公司在多项产品的研发上取得重大进展，在业内首发多款产品：其中2022年5月公司发布全球首款CXL内存扩展控制器芯片（MXC），并在业界率先试产DDR5第二子代RCD芯片，2022年9月发布业界首款DDR5第一子代时钟驱动器（CKD）工程样片，2022年12月在业界率先推出DDR5第三子代RCD芯片的工程样片。

　　除此之外，公司持续推进AI芯片的软硬件协同及性能优化设计，已完成第一代AI芯片工程样片的流片并成功点亮。公司AI芯片未来应用场景为：互联网领域大数据吞吐下的推荐系统及NLP（自然语言处理）的应用场景。

　　投资建议

　　我们预计公司2023-2025年归母净利润为9.13、17.23、25.46亿元，对应市盈率为74、39、26倍，调整为“增持”评级。

　　风险提示

　　服务器去库存压力、新产品研发进度不及预期等。