量价齐升带动营收高增，结构升级对冲成本压力

　　珠江啤酒(002461)

　　珠江啤酒披露2023年一季报。公司1Q23实现营收10.4亿元，同比+18.8%，实现归母净利润/扣非归母净利润0.87/0.72亿元，同比+22.2%/+21.3%。我们认为公司短期有望延续景气趋势，长期啤酒酿造和啤酒文化产业协同发展可期。预计公司23-25年EPS为0.32、0.38、0.42元，维持增持评级。

　　支撑评级的要点

　　量价齐升带动营收高增，高端产品表现亮眼。1Q23公司实现营收10.4亿元，同比+18.8%，销量、吨价分别贡献了其中11.5%、6.5%的增长。我们判断，销量的提升主要源自场景修复后即饮渠道的恢复。吨价的提升则主要源自公司产品结构的升级。分产品来看，公司高端产品表现亮眼，预计纯生/97纯生/其他产品销量分别为14.0/5.8/6.4万千升（根据往年财报推算），同比+21.7%/+53.5%/-22.1%，纯生类高端产品的占比显著提升。

　　结构升级对冲成本压力，财务费用影响较大。1）毛利率上，在吨成本同比高增5.7%的情况下，公司凭借产品结构的快速升级迭代，1Q23毛利率保持了增长态势，同比提升0.4pct至40.8%。2）费用上，公司1Q23销售/管理/财务费用率同比分别-0.7/+0.6/+3.0pct。财务费用率的大幅提升主要系利息收入减少2070.1万元所致。3）盈利水平上，由于资产减值损失同比减少1944.6万元，部分抵消了利息减少的负面影响，在毛利率提升，销售费用率下降的驱动下，公司1Q23归母净利率同比+0.2pct至8.4%。

　　展望未来，我们预计：1）短期有望延续景气趋势。由于疫情冲击下2Q22的销量基数较小、高端消费场景缺失，我们预计公司销量同比上行、产品结构同比提升的趋势在2Q23有望得到延续。并且大麦价格已于1Q23内逐月走低，成本压力有望在2Q23得到进一步的缓解。2）长期啤酒酿造和啤酒文化产业协同发展可期。我们认为，啤酒酿造主业上，公司未来有望通过产品结构的优化、管理效能的提升进一步改善盈利水平。啤酒文化产业上，如果公司能够持续推动相关项目的发展并形成有效盈利，将有助于提升资产的使用效率，值得关注。

　　估值

　　根据公司2023年一季报，最新的行业环境变化情况，我们调整盈利预测，预计公司23-25年EPS为0.32、0.38、0.42元，同比+19.8%、+17.1%、+11.1%，维持增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。