来水偏枯拖累业绩，乌白电站注入驱动公司迈上新台阶
长江电力(600900)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，全年实现营收521亿元，同比减少6.4%；实现归母净利润213亿元，同比减少18.9%。
2022年来水偏枯水电受限，归母净利润同比减少18.9%。受2022年长江年度来水严重偏枯、上游新建电站蓄水等因素的影响，2022年业绩承压，公司全年实现营收521亿元，同比减少6.4%；实现归母净利润213亿元，同比减少18.9%。2022Q4实现营收108亿元，同比减少29.0%，环比减少32.1%；实现归母净利润23.7亿元，同比减少64.7%，环比减少69.1%。2022年全年累计发电量约1856亿千瓦时，同比减少10.9%。
“乌白”水电站注入带动总装机容量跨越式发展，六库联调提升公司全流域调度能力。据公司2023年1月发布的公告显示，云川公司过户完成，公司完成收购乌东德、白鹤滩水电站，装机规模分别为1020/1600万千瓦，预计年均发电量389/624亿千瓦时，公司可控水电装机容量增加57.6%至7179.5万千瓦，同时，四库联调升级为六库联调，六库联调新格局的形成有望提升公司全流域调度能力，提高水能利用率，节水增发效益显著。根据公司初步统计，23Q1公司六座梯级电站总发电量约556亿千瓦时，同比增加18.4%，其中，乌/白电站发电量为57.6/136亿千瓦时，合计发电贡献率达34.7%。
推动“多能互补”项目，积极拓展新赛道新空间。水风光电季节性互补特点显著，公司围绕水电主业，聚焦“水风光储”多能互补加强投资布局，积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源基地建设，抽蓄电站投资建设取得实质性进展，公司首座抽水蓄能电站—总装机达140万千瓦的甘肃张掖抽蓄电站顺利开工，预计2029年全面投产。此外，公司积极发展智慧综合能源业务，建成投运上海市规模最大的分布式光伏项目和容量最大的用户侧电化学储能项目，“中国三峡绿电绿氢示范站”顺利产出99.999%高纯度氢气。
盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为1.28/1.40/1.49元，归母净利润CAGR为7.6%。考虑到乌白电站注入使显著增加装机容量，从而增发电量；且路德斯公司业绩有望持续改善，我们给予公司2023年21倍PE，目标价26.88元，维持“买入”评级。
风险提示：来水不及预期风险、极端天气风险、电价波动风险。
