光伏龙头经营稳健，新技术打造差异化竞争
隆基绿能(601012)
事件描述
公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入1289.98亿元，同比增长60.03%，实现归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%；其中Q4单季实现营业收入419.63亿元，同比增长71.97%，实现归母净利润38.36亿元，同比增长150.71%；2023年Q1公司实现营业收入283.19亿元，同比增长52.35%，实现归母净利润36.37亿元，同比增长36.55%，业绩符合预期。
事件点评
营收稳健增长，2023年收入目标1600亿。2022年公司硅片及硅棒业务实现营收382.0亿元（YOY+124.3%），毛利率17.6%（YOY-9.9pct）；组件及电池业务实现营收848.5亿元（YOY+45.2%），毛利率13.65%（YOY-3.4pct）；盈利能力主要受硅料价格维持高位及美洲地区贸易政策的影响。电站建设及服务业务实现营收26.4亿元（YOY+63.3%），毛利率10.45%（YOY-7.3pct）；受托加工业务实现营收7.6亿元（YOY-56.9%），毛利率19.15%（YOY+4.2pct）；电力业务实现营收5.5亿元（YOY-1.4%），毛利率61.7%（YOY-0.4pct）。
硅片组件出货稳步提升，行业龙头地位稳固。公司2022年实现单晶硅片出货85.1GW（YOY+21.5%），其中外销42.52GW（YOY+25.3%）；实现单晶组件出货量46.8GW（YOY+21.4%），其中外销46.1GW（YOY+23.7%），组件产品连续三年出货量和市占率位居全球首位。2023年Q1，公司硅片出货量23.8GW，（YOY+29.7%）。电池组件出货量12.6GW（YOY+78.5%），持续提升。
一体化产能规模持续扩张，有望迎来量利齐升。随着西咸乐叶年产29GW高效单晶电池项目、宁夏电池5GW（二期）项目、古晋电池和拉晶项目等顺利投产，截至2022年底，公司硅片/电池/组件产能已经分别达到了133/50/85GW。据公司公告，至2023年底，公司计划硅片/电池/组件产能分别达到190/110/130GW；对应含自用的硅片出货目标为130GW，电池、组件出货目标为85GW。此外，在硅料价格回落，及公司石英砂保供能力较强的背景下，预计2023年公司产品出货有望量利双升。
重视研发投入，加快新技术及新业务布局。公司保持高强度的研发投入，2022年全年投入71.41亿元，在营收中占比5.54%，截至2022年底累计获得各类已授权专利2132项。目前，公司自主研发的硅异质结电池转换效率达到26.81%，HPBC新型电池技术导入大规模商业化量产，量产转换效率超过25%。此外，公司加快推进氢能等新业务拓展，成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目，推动绿色能源解决方案能力的不断提升。
投资建议
预计公司2023-2025年归母公司净利润187.3/235.1/291.8亿元，同比增长26.5%/25.5%/24.1%，对应EPS为2.47/3.10/3.85元，PE为14.1/11.2/9.1倍，维持“买入-A”评级。
风险提示
政策变动风险；产品及原材料价格波动风险；光伏新增装机不及预期；新技术推广不及预期等。
