2022年报及2023年一季报点评：电池业务短期承压，新产品新场景布局进展顺利
蔚蓝锂芯(002245)
核心观点
公司2022年实现净利润3.78亿元，同比-44%；2023Q1实现净利润-0.13亿元，亏损环比收窄。公司2022年实现营收62.85亿元；实现归母净利润3.78亿元，同比-44%。公司2023Q1实现营收9.74亿元，同比-47%，环比-15%；实现归母净利润-0.13亿元，亏损环比收窄。
海外需求较弱客户砍单去库存，导致公司锂电池销量承压。2022年公司锂电池业务营收25.65亿元，同比-4%；销量为3.13亿颗，同比下滑20%。我们预计2022Q4公司锂电池销量约为0.43亿颗，环比-22%；2023Q1锂电池销量约为0.32亿颗，环比-26%。展望后续季度，伴随原料价格企稳与终端需求逐步回复，公司电池出货量有望环比持续提升。我们预计公司2023年锂电池出货量有望超4亿颗，同比增长近30%。
原料价格波动与产能利用率较低等因素造成公司电池业务盈利能力同比下滑。2022年公司锂电池单颗净利约为0.8元，同比下滑0.46元左右。2022H2下游客户持续去库导致公司产能利用率较低，盈利能力下滑明显。我们预计2022Q4公司锂电池单颗净利约为-0.20元；2023Q1单颗净利约为-0.56元。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及产能利用率的稳步提升，公司盈利能力有望实现快速修复。
公司锂电产品持续开拓应用场景，钠电产品进展顺利。公司应用于高端智能出行的21700全极耳电芯实现样品定型，进入国际客户送样验证；清洁电器国际顶级客户送样验证并通过测试，打破国际同行垄断。公司2022年首次推出磷酸铁锂电池及钠电池，与中科海钠签订合作协议，推动钠电池量产。
公司LED业务与金属物流业务发展平稳。2022年公司LED业务营收11.27亿元，同比-12%；毛利率为9.60%，同比-5.07pct。2022H2公司MiniLED等终端产品的需求释放进度因为全球经济下行压力增加也远未达到预期，整体业绩受到一定影响。2022年公司金属物流业务营收25.98亿元，同比-4%；毛利率为15.26%，同比-0.26pct。公司持续深化金属业务股权架构的调整优化，推动数字化转型，提升服务响应速度与服务品质，竞争力不断得到提升。
风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于下游需求表现疲软以及客户持续去库存，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为4.37/7.42/10.20亿元（原预测2023-2024年净利润为8.64/13.18亿元），同比+16/70/37%，EPS分别为0.38/0.64/0.89元，当前PE为30/17/13倍。
