2022年报&2023年一季报点评：经营稳健盈利提升，一季度合同负债创新高彰显行业景气

　　格力电器(000651)

　　核心观点

　　业绩表现较为平稳，分红率相对走低。公司2022年实现营收1901.5亿/+0.3%，归母净利润245.1亿/+6.3%，扣非归母净利润239.9亿/+9.8%。其中Q4收入418.1亿/-16.6%，归母净利润62亿/-16.4%，扣非归母净利润54.2亿/-23.5%。2023Q1营收356.9亿/+0.4%，归母净利润41.1亿/+2.6%，扣非归母净利润37.2亿/-1.4%。公司拟每10股派发现金股利10元，加上中期每10股10元的分红，2022年共分红112.3亿，股利支付率为45.8%。虽然宏观环境有所波动，但公司营收增长稳健，利润率保持略有提升的趋势。

　　空调行业Q1快速回暖，格力市占率稳定。根据奥维云网推总数据，2022年我国空调全渠道销量下滑3.3%，销额增长0.3%；2023Q1零售量同比增长3.9%，零售额增长9.8%。空调零售在Q1实现积极复苏，行业均价保持上行。公司在行业内保持领先的市场份额和价格涨幅，2023Q1线上市占率为28.0%/+2.0pct，线下市占率29.5%/-3.4pct；线上线下均价分别上涨2.5%/6.4%。

　　全年空调主业稳健，新业务表现分化。公司2022年空调业务收入增长2.4%至1349亿，工业制品收入增长137.9%至76亿，生活电器收入下滑6.4%至46亿，绿色能源收入增长61.7%至47亿，智能装备收入下滑49.6%至4亿。

　　Q1合同负债及现金流回到高景气期间。若排除并表盾安，Q1公司收入下滑超6%，与行业表现有所背离。这或与渠道库存及收入确认节奏有关。Q1公司合同负债同比增长27.5%至240亿，环比增长60.2%，创下新高；经营活动现金流净额同比增长343.8%至151亿，创下2015年来Q1新高；货币资金规模增长环比2022年底增长18.3%至1863亿，为历史最高水平。现金流及合同负债创新高的背后，反映出终端积极的动销及备货，景气向上趋势显著。

　　毛利率持续提升，盈利延续向好趋势。公司2022年毛利率+1.8pct至26.0%，2023Q1毛利率+3.8pct，预计得益于产品调价、原材料成本改善及渠道结构优化。公司费用投入有所加大，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0.2/+0.6/持平/持平至5.9%/2.8%/3.3%/-1.2%，2023Q1分别+1.8/+0.6/+0.6/持平，预计Q1行业销售景气回归后，公司费用投入有所增加。公司2022年归母净利率+0.7pct至12.9%，Q1归母净利率+0.2pct至11.5%，盈利持续好转。

　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。

　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

　　维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为273/296/320亿，同比增长11%/9%/8%；EPS=4.84/5.26/5.68元，对应PE=7/7/6x。公司空调主业领先优势稳固，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进；空调景气度已企稳向上，竣工反弹及高温有望加速行业复苏，公司有望受益，维持“买入”评级。