一季度净利同比增67%，依托收购不断加强登记证和渠道建设

　　国光股份(002749)

　　23年一季度扣非净利润同比增长66.66%。2023年一季度公司营业收入3.35亿元，同比增长40.27%；归母净利润0.55亿元，同比增长33.41%；扣非净利润0.54亿元，同比增长66.66%；销售毛利率39.33%，同比上升2.5个百分点；销售净利率17.61%，同比上升0.7个百分点。一季度收入和利润增加主要系合并范围的变化（鹤壁全丰并表）和销售增长导致。

　　通过收购整合植物生长调节剂行业。公司近年来通过并购实现对植物生长调节剂行业的进一步整合，已形成国光农资、国光园林、依尔双丰、浩之大、依尔全丰五大营销业务板块，四川简阳、重庆永川、山西绛县、河南鹤壁、河南安阳五个产品生产基地。公司以县级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户，目前经销商超过4,500个（较上年增加超50%），每个农化经销商下游还有约20个零售商（乡、镇一级），渠道建设不断完善。

　　产品登记证大幅增加，技术优势凸显。2022年公司登记证数量大幅增加，来自两个方面：一是控股鹤壁全丰生物科技有限公司，增加农药登记证80个，增加肥料登记证8个；二是为了拓宽产品线，公司产品研发部门和应用推广部门密切配合，加强应用研发、应用试验、产品登记工作。截至2022年年末，公司拥有植物生长调节剂原药登记证31个（比上年增加72%）、制剂登记证87个（比上年增加38%），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。

　　改制国光园林，细分市场打造增量空间。国光园林由公司于2020年投资设立。2022年国光园林营收2.76亿元，同比下降11.25%；归母净利润0.21亿元，同比上涨10.53%。为进一步实施公司发展战略，公司于2022年9月对国光园林进行股份制改造，并在当年11月初完成了股份制改造，向深耕非农业用药细分市场、做大做强公司非农业用药业务迈出坚实一步。

　　在建项目稳步推进，计划于2025年投产。公司现有农药原药产能1.45万吨/年，农药制剂产能8.885万吨/年，水溶肥1.38万吨/年，生物有机肥/菌肥6万吨/年。可转债募投项目“年产2.2万吨高效、安全、环境友好型制剂生产线搬迁技改项目”和“年产5万吨水溶肥料（专用肥）生产线搬迁技改项目”目前已完成目建设用地场地平整工程，将于2025年10月完成建设；“年产1.5万吨原药及中间体合成生产项目”正在办理征地手续。

　　盈利预测。我们预计2023-2025年公司净利润分别为2.56、3.11和3.65亿元，对应EPS分别为0.59、0.71、0.84元。由于公司为行业龙头，给予一定估值溢价，参考同行业可比公司估值，给予公司23年22倍PE，对应目标价为12.98元（上期目标价15.40元，对应21年22倍PE，-15.71%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。产品价格波动，下游需求不及预期。