工业机器人快速增长，2023年有望迎来业绩释放期

　　埃斯顿(002747)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，2022年实现营收38.81亿元（+28.49%），归母净利润实现1.66亿元（+36.28%）。其中2022年Q4单季度实现营收13.39亿元（+86.25%），实现归母净利润0.46亿元（+34.71%）。公司发布2023年一季报，2023年Q1单季度实现营收9.86亿元（+22.53%），实现归母净利润0.43亿元（-28.34%）。

　　工业机器人业务快速增长，自动化核心部件增速平稳。2022年受益于汽车动力电池、光伏等新能源行业的发展机遇，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长。工业机器人及智能制造业务营收28.55亿元，同比增长41.16%，其中埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%，继续保持快速增长；自动化核心部件业务营收10.25%，同比增长2.79%。

　　降本成果显著，毛利率有所提升。1）2022年整体毛利率33.85%，同比提升1.31pp，其中工业机器人及智能制造业务毛利率33.37%，同比提升0.91pp；自动化核心部件业务毛利率35.18%，同比提升2.47pp。2022年虽然芯片等重要原材料仍然处于上涨趋势，公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响。2023年Q1毛利率33.57%，同比提升0.83pp。2）2022年公司期间费用率27.74%，同比降低1.42pp，其中销售费用率7.79%，同比下降1.43pp；管理费用率9.88%，同比下降1.31pp；研发费用率7.93%，同比提升0.1pp；财务费用率2.14%，同比提升1.22pp。3）2022年公司整体净利率4.71%，同比下降0.48pp。2023年Q1公司净利率4.47%，同比下降3.16pp。

　　开启管理变革，2023年公司有望将迎来业绩释放期。2022年10月公司正式全面启动管理变革，对组织架构进行全面的调整，通过流程再造、销售调整、服务升级、组织优化，以构建行业领先的组织能力和以客户为中心的管理体系。2023年3月公司发布股权激励草案，以业绩为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，彰显公司未来发展信心。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02、4.74、6.92亿元，对应EPS分别为0.35、0.55、0.80元，公司未来三年归母净利润保持61%的复合增长率，维持“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。