盈利能力提升，内外销有望迎来复苏

　　顾家家居(603816)

　　投资要点

　　业绩摘要：公司发布年报。 2022年公司实现营收 180.1亿元（ -1.8%）；实现归母净利润 18.1亿元（ +8.9%）；实现扣非净利润 15.4亿元（ +8.2%）。单季度来看， 2022Q4公司实现营收 42.5亿元（-17％）；实现归母净利润 4.1亿元（-4.1%）；实现扣非后归母净利润 2.6 亿元（-16.1%）。 2023Q1 公司实现营收 39.5 亿元（ -12.9％）；实现归母净利润 4亿元（-9.7%）；实现扣非后归母净利润 3.4亿元（ -10.9%）。 受海外需求偏弱及国内疫情影响， 收入增长暂时承压。

　　毛利率持续改善，降本增效成效显著。 2022年公司整体毛利率为 30.8%，同比+2pp， 主要由于公司在外部环境压力下加强成本优化、提升管理效率。 分产品看， 沙发毛利率为 32.8%（+3.2pp）； 床类产品毛利率为 35.2%（+1.9pp）； 集成产品毛利率为 28.4%（+3.6pp）；定制产品毛利率为 33.1%（ +0.7pp）；红木家具产品毛利率为 17.3%（ -12.4pp）；信息技术服务毛利率为 85%（ -1.6pp）。费用率方面， 2022年公司总费用率为 19.4%，同比+0.8pp，销售费用率/管理费用 率 / 财 务 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为 16.4%/2%/-0.7%/1.7% ， 同 比+1.7pp/+0.2pp/-1.1pp/0pp。 财务费用率减少主要系利息支出和汇兑损益影响。综合来看，公司净利率为 10.1%，同比+1pp。单季度数据来看， 2022Q4 毛利率为 35.7%，同比+6.8pp；净利率为 9.6%，同比+1.3pp。 2023Q1 毛利率为32.1%，同比+2.3pp；净利率为 10.1%，同比+0.4pp。 预计伴随内销恢复稳健增长， 外销精益管理净利率提升，盈利能力有望保持结构性改善。

　　高潜品类表现亮眼， 预期保持良好增长。 分产品看， 2022年沙发营收达到 89.7亿元（-3.2%）； 床类产品营收达到 35.6亿元（+6.6%）； 集成产品营收达到 30.2亿元（ -3.9%）； 定制产品营收达到 7.6亿元（+15.4%）；红木家具营收达到 7013.8万元（-44.3%）；信息技术服务营收达到 8.2 亿元（-11.4%）。 其中床类产品、定制产品在外部压力下增长亮眼。 全年公司顺应消费趋势，推动客餐卧产品连带销售， 持续推动产品向年轻化转型，通过新材料、新结构、新工艺的开发与运用，满足多元消费需求。

　　内销经营逐渐恢复， 外销床垫品类表现亮眼。 分地区看， 2022年内销收入达到103 亿元（ -3.8%）；外销营收达到 70.3亿元（+1.7%）。 外贸方面，公司积极推进外贸组织架构调整，外贸顾家品牌床垫持续贡献增量，经营利润稳健向上。内销方面，在国内疫情反复压力下，公司内销经营稳健，门店稳步扩张，店态持续向大店、综合店转型。 展望后续，公司的店态升级与消费者一站式购物趋势契合，预计伴随线下消费场景回归常态，公司渠道布局优势有望逐步凸显。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 2.60元、 3.03元、 3.51元，对应 PE 分别为 14 倍、 12 倍、 11 倍， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 原材料价格大幅波动的风险、 汇率大幅波动的风险、 新增产能投放进展不及预期的风险、渠道扩展不及预期的风险。