洪田科技并表业绩符合预期，传统+复合铜箔设备双轮驱动
道森股份(603800)
公司2022年度及23Q1业绩符合预期，费用高增系收购洪田科技所致
22年度公司实现营业收入21.9亿元，同增86.4%；归母净利1.1亿元，同增399.0%；扣非净利0.9亿元，同增260.7%。23Q1公司实现营业收入3.9亿元，同增33.5%；归母净利0.18亿元；扣非净利0.02亿元，扭亏为盈，符合前次业绩预告区间。公司22年度销售费用0.8亿元，同增86.4%；管理费用0.8亿元，同增34.7%；23Q1管理费用0.2亿元，同增33.2%，费用大幅变动系收购洪田科技所致。
油气钻采设备业务边际回暖，公司加速瘦身转型新能源设备领域
公司22年井口装置及采油（气）树和炼化及管线阀门分别实现营收8.5/1.9亿元，同增69.5%/10.25%，系油气行业需求增加带动设备需求。公司持续优化资产结构，已剥离成都、美国、新加坡道森等油气设备业务子公司，全面转型新能源设备领域。
洪田科技电解铜箔设备性能优异，在手订单充足业绩确定性强
洪田科技是国内少数能提供整线的设备商，可稳定提供极薄铜箔设备，在收卷、效率等性能指标上行业领先，市占率约30%。22年报告期内，洪田科技生产电解铜箔设备407套，销售287套，贡献公司营收5.9亿元，归母净利1.3亿元。此外，公司在手订单充足，23Q1合同负债约9.3亿元，随公司出货节奏逐步加快，23年业绩确定性仍强。
复合铜箔空间广阔，公司前瞻布局多套方案
我们预计2025年复合铜箔市场空间或达290亿，新增设备空间破百亿。公司前瞻布局复合铜箔设备：1)磁控溅射一体机于4月28日发布会面世，无需水电镀一次完成基膜双面镀1um铜箔，均匀性和良率突出；2)磁控溅射+蒸镀一体机预计年底完成调试组装；3)公司产品设计采取模块化结构，可按客户需求集成功能组件。
产能落地助推业绩增长，产研结合提升核心竞争力。
22年5月公司于江苏省盐城市新建电解铜箔成套设备产业园，预计23年3季度完工投产；同时，公司拟在江苏省南通市新投资10亿元建设新能源高端装备制造项目，达产后产能释放驱动铜箔设备业务增长。此外，公司于22年成立苏州洪田高端装备研究院有限公司，有望进一步提升新能源高端装备关键技术研发进展。
投资建议：预计公司23/24/25归母净利润至2.56/3.7/4.37亿元，对应P/E为20x/14x/12x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。
