公司动态研究报告：费用改革持续推进，边际改善望加速

　　酒鬼酒(000799)

　　投资要点

　　五一动销加速，红坛放量可期

　　五一消费场景快速恢复，湖南省婚宴市场需求旺盛，带动终端动销增长，其中红坛18、内品表现较好。随着终端销售回暖，经销商库存按节奏消化，目前内参和酒鬼系列省内库存均环比改善，优化明显。今年酒鬼酒继续与《中国婚礼》合作，培育馥郁香型认知，深化消费者教育以提高品牌势能，另将配套各区域灵活婚宴政策，加大红坛费用投放，省内红坛18放量与省外红坛20培育同步深入。

　　区域市场聚焦优势，下半年可期

　　目前费用改革政策带来内参批价持续上挺，期待内参品牌重新定位及优秀客户资源展现后，在中秋节前完成价格调整，并于下半年实现稳定增长。市场战略以聚焦优势为核心，湖南省内市场精细化运作、持续下沉，省外市场以22个样板市场为目标，创造消费氛围。同时公司团队激励调整完成，考核指标从招商转为动销、消费者培育、团购客户开发等，配合终端建设。整体看，上半年公司以去库存与挺价为主，加大费用投放与品牌建设，下半年低基数下有望高弹性增长。

　　盈利预测

　　我们看好公司全国化扩张，2022年是内参全国化扩张初步尝试，既有经验亦有教训。当前公司渠道库存环比继续改善，内参批价有望持续回升，红坛大单品有望放量。预计2023-2025年EPS分别为4.01/4.91/5.95元，当前股价对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。