主营业务稳健增长，新业务快速发展

　　云南白药(000538)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年年报，实现营业收入364.9亿元（+0.3%）；归母净利润30.0亿元（+7.0%）；扣非后归母净利润32.3亿元（-3.2%）。

　　业绩稳步增长，核心产品持续领跑。2022年，公司业绩稳步增长，实现商业销售收入236.5亿元（+0.3%），毛利率6.2%，（-1.08%），占营业收入比重64.8%；实现工业销售收入127.7亿元（+0.6%），毛利率63.5%（-0.5%），占营业收入比重35.0%。药品事业部实现收入59.8亿元，销售过亿产品10个，云南白药气雾剂收入贡献超过15亿元，较上年增长超过20%；健康品事业部实现收入61.9亿元（+4.9%），牙膏品类占24.4%的市场份额，稳居市场第一；中药资源事业部实现收入约14亿元，中药材收入较上年增长36%，并初步形成以桉叶油为基础的20多个香精香料品种；省医药公司实现主营业务收入231.7亿元，受应收账款影响，较上年下降约3.9%。

　　研发投入持续加大，研发布局全面。2022年，公司研发投入金额4.4亿元，占工业收入2.7%，研发费用3.4亿元，同比增长+1.6%：全三七片II期临床试验预计2023年4月入组；动核药INR101项目的相关专利已经取得，公司已启动该项目；同时，千金藤素片的临床试验符合预期，香藿喷雾剂批准注册，有望带来新增长点。2022年，公司聘任张宁先生担任公司首席科学家，任马加先生担任公司首席财务官；中央研究院正式启动运作，任命首席科学家张宁教授兼任中央研究院院长，聘任万五洲博士担任中央研究院副院长。

　　三大新业务单元持续培育，业务发展快速。口腔智护业务单元，上线“齿说”（ToothTalk）口腔科学专研品牌；医美业务单元，上游医美产品研发推进，中游上海云臻妮医疗美容门诊部、昆明云臻医疗科技有限公司呈贡综合门诊部进入营业阶段；新零售健康服务业务单元，报告期内完成营业收入超3亿元，“白药生活+”门店会员销售占门店总销售达73%。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年公司归母净利润为43.5亿元、49.4亿元、55亿元，对应PE分别为24、21、19倍，建议保持关注。

　　风险提示：费用管控或不及预期、核心品种销售或不及预期。