静待外销拐点，看好内销市场

　　家联科技(301193)

　　事件：公司发布一季报，23年一季度实现营业收入3.3亿元，同减21%；归母净利润0.18亿元，同减19%，归母净利率5.6%，同增0.1pct；扣非归母净利润0.09亿元，同减47%，扣非归母净利率2.8%，同减1.4pct。

　　23Q1综合毛利率为19.2%，同增1.0pct。期间费用率为16.4%，同增0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/4.9%/4.5%/1.5%，同比变化0.6pct/0.5pct/1.3pct/1.6pct。

　　顺应环保号召，分散业务风险。公司在保持塑料制品领先地位的同时，大力发展生物全降解产品、家居用品、可重复使用的餐饮具、植物纤维产品等领域的业务，在顺应和引领着行业变革的同时也分散了业务风险。

　　提高研发能力，增强核心竞争力。23年公司将建立健全通过政府引寻、市场导向、以企业为主体、以满足用户需求为目的的企业创新体系；积极整合内部及外部研发设计资源，与国内外知名高校、科研院所、优秀设计师等开展长期合作，持续引进技术开发与创新的高端人才，逐步将研发中心打造成集产品设计研发、生产工艺改造、产品检测检验为一体的行业领先现代化研发中心，夯实巩固公司的研发优势；持续聚焦全降解材料改性方面的研究，力争在其理化特性的改善和生产成本的降低上取得突破性进展。

　　产品设计优化，适应市场需求。在产品设计方面，23年公司将紧跟市场需求，重点对餐饮具产品、耐用性家居产品及生物全降解材料及其制品和植物纤维制品等方面的研发及工艺进行探索，不断优化产品配方设计及生产工艺，积极提升产品性能，促进现有产品的改进换代。

　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润为2.28、2.60亿元，同增27.3%、14.0%。考虑到公司产业前瞻布局全面，下游需求向好，产能大幅扩充，给予23年21倍PE，对应目标价24.99元/股，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。