海外市场份额逆势提升，自主品牌战略加快实施

　　永艺股份(603600)

　　事件：公司发布年报和一季报，22年实现营业收入40.55亿元，同降13%；归母净利润3.4亿元，同增84.86%，归母净利率8.3%，同增110pct；扣非归母净利润2.4亿元，同增74.3%。

　　单季度看，22Q1-Q4/23Q1分别实现营业收入10.1/12.0/9.8/8.7/7.0亿元，同比变动-5.5%/-10.1%/-7.1%/-28.0%/-30.9%；归母净利润0.5/0.9/1.5/0.5/0.5亿元，同比变动-13.6%/50.3%/218.4%/143%/9.5%，归母净利率4.7%/7.4%/15.2%/5.8%/7.4%；扣非归母净利润0.44/0.77/0.71/0.50/0.35亿元，同比变动+2.96%/+43.10%/+86.87%/+1030.89%/-19.36%。

　　22年综合毛利率为19.3%，同比变化+4.7pct。期间费用率为11.6%，同比变化+0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/4.3%/4.0%/-0.4%，同比变化+0.2/+1.2/+0.5/-1.3pct。23Q1综合毛利率为22.4%，同比变化+5.8pct。期间费用率为16.8%，同比变化+4.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/6.2%/4.0%/0.3%，同比变化：+3.2/+1.9/+0.4/-0.6pct。

　　分产品看，22年办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅分别实现营业收入27.8/8.2/3.5/0.1/0.4亿元，占比68%/20%/9%/0.2%/1%，同比变动-11.47%/-15.43%/-13.02%/-62.17%/-26.19%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅毛利率分别为21.24%/14.07%/15.74%/3.12%/26.17%，同比变化+5.70/+2.38/+2.30/-11.58/+1.71pct。

　　分渠道看，22年大宗业务/线上销售/其他模式收入分别为36.0/2.9/1.4亿元，同比变化-15.38%/+0.02%/84.68%，占比89.0%/7.0%/3.5%。大宗业务/线上销售/其他模式毛利率分别为17.96%/34.14%/22.78%，同比变化+3.79/+17.26/-11.69pct。分品牌看，22年自有品牌/非自有品牌收入分别为4.3/36.1亿元，同比变化18.11%/-15.38%，占比10.6%/89.0%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为30.35%/17.96%，同比变化9.71/3.79pct。

　　盈利预测与评级：受海外主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出，叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企，短期内市场需求有所收缩，但营业收入降幅明显低于行业平均水平，市场份额继续提升。另一方面，得益于公司持续推进研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施，同时人民币汇率贬值、原材料价格下降以及公司确认部分征收补偿收益，盈利能力明显提升。我们预计公司23-24年净利润分别为3.15/3.51亿元，同比变动-5.91%/+11.36%，目前股价对应23年PE为9倍。参考可比公司给予23年14倍PE估值，对应目标价14.56元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。