汽零业务高增，盈利持续提升

　　三花智控(002050)

　　投资要点

　　业绩总结：公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收213.5亿元，同比增长33.2%；实现归母净利润25.7亿元，同比增长52.8%。单季度来看，Q4公司实现营收57.5亿元，同比增长33.7％；实现归母净利润9.5亿元，同比增长141.9%。2023Q1公司实现营收56.8亿元，同比增长18.2％；实现归母净利润6.0亿元，同比增长32.7%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元，合计分红7.2亿元，分红率为27.9%。

　　制冷业务快速增长，汽零业务放量高增。分业务来看，制冷业务方面，公司积极抓住能效升级、冷媒切换、多联机、厨电、热泵等业务的发展机会，营收实现了快速增长。2022年公司制冷业务实现营收138.3亿元，同比增长23.3%。汽零业务方面，随着新能源汽车景气度的提升，公司新能源汽车在手订单充足，汽零业务放量增长，全年实现营收75.1亿元，同比增长56.6%。

　　产能快速释放，盈利能力优化。2022年公司综合毛利率为26.1%，同比上升0.4pp。其中制冷空调电器零部件、汽车零部件产品毛利率分别为26.2%/25.9%，同比变动-0.3pp/2.1pp。汽零业务放量增长，产能逐步释放下固定成本进一步摊销，毛利率实现明显提升。2022年公司新能源汽车热管理年产能为5200万只，同比增长100%；产能利用率为79.3%，同比提升4.4pp。费用率方面，公司销售费用率为2.4%，同比下降0.4pp；管理费用率为10.6%，同比上升0.4pp；财务费用率为-0.8%，同比下降1.4pp，主要系公司汇兑收益增加。综合来看，公司净利率为12.2%，同比上升1.6pp。

　　Q1盈利持续提升。报告期内，公司综合毛利率为25.6%，同比上升2.3pp。我们认为主要是公司汽零放量下费用进一步摊销，叠加原材料价格持续回落。费用率方面，公司销售费用率为2.2%，同比基本持平；管理费用率为10.5%，同比上升1.2pp，主要是研发费用有所增长；财务费用率为0.9%，同比上升0.4pp。综合来看，公司净利率为10.7%，同比上升1.3pp。

　　专注创造领先优势。公司坚持“专注领先、创新超越”的经营战略：（1）以热泵技术和热管理系统产品的研究与应用为核心，进行产品拓展、技术升级。三花汽零注入后，将充分发挥与公司原有业务的协同效应，继续深耕汽车新能源车热管理系统部件研发，积极布局热管理组件和子系统在汽车领域更深层次应用。（2）始终坚持自主开发创新，聚焦智能控制领域，大力培育核心技术，搭建产品开发和技术研究多专业综合型研发团队，建立矩阵化研发组织结构，以技术研究驱动产品开发。已获国内外专利授权3408项，其中发明专利授权项1683项。（3）产品覆盖制冷空调电器零部件及汽车零部件两大行业，空调电子膨胀阀、四通换向阀、Omega泵等产品市场占有率全球第一，截止阀、车用热力膨胀阀、储液器等市场占有率全球领先地位。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.86/1.04/1.26元。考虑公司作为家电零部件龙头企业，制冷业务稳健增长，汽零业务快速放量，综合实力进一步提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、下游行业景气度不及预期风险。