投资收益高增驱动Q123业绩上行

　　新华保险(601336)

　　事件描述

　　公司于4月28日发布2023年一季报，当季营收290.05亿元、同比+17.4%，归母净利润69.17亿元、同比+114.8%，加权平均ROE5.86%、同比+2.42pct。保险服务收入135.58亿元、同比-4.4%，利息收入+投资收益+公允价值变动损益151.86亿元、同比+47.9%。执行新会计准则对公司业绩影响偏正面。

　　事件点评

　　保险业务结构好转，长期险期交新单同比上升。Q123总保费647.72亿元、同比-0.2%，长期险新单198.39亿元、同比-6.0%，长期险期交新单93.51亿元、同比+9.2%，趸交新单104.88亿元、同比-16.3%。个险渠道因人力下滑，长期险新单41.39亿元、同比-25.8%。银保渠道聚焦客户保障需求，长期险新单154.85亿元、同比+1.6%。

　　投资收益率回升，投资资产稳健增长。Q123总投资收益率达5.2%，为上市险企中最高，同比大幅提升1.2pct。期末投资资产1.23万亿元、同比+6.7%。执行新会计准则使得2023年期初总资产和总负债均较原准则减少，但净资产有所增加。

　　投资建议

　　基于公司一季报，我们将公司投资收益率假设上调，并据此将公司2023-25年盈利预测分别上调19.7%、14.8%、13.2%。公司资产端对利率上行和股市上涨弹性较足，贝塔属性较强。2023EP/EV0.46x，仅略高于近5年合理估值区间下限。考虑到公司估值较低、弹性较足，上调至“增持-B”。

　　风险提示：资本市场波动，长端利率下行，负债端持续承压，政策风险等。