2022年&23Q1点评：战略新兴行业快速成长，信创+AIGC潜力大

　　软通动力(301236)

　　事件：公司2022年实现营业收入191.03亿元（+14.92%），归母净利润9.73亿元（+3.02%），扣非净利润8.38亿元（-3.51%）。2301公司实现营业收入42.03亿元（-3.97%），归母净利润0.61亿元（-36.42%），扣非净利润0.36亿元（-53.93%）。

　　转型发展初见成效，战略新兴行业高速成长

　　公司坚持数字化创新，不断优化业务组合。22年实现营收（+14.92%），保持稳健增长；23年Q1实现营收（-3.97%），同比略有下滑。从22年收入结构来看，通讯设备营收86.39亿元（+4.19%）、金融科技38.02亿元（+47.77%）、互联网服务36.26亿元（+9.22%）、高科技与制造23.33亿元（+24.86%）、其它行业7.01亿元（+23.88%）。其中，数字化创新业务82.85亿元（+22.88%）、营收占比43.37%，战略新兴行业实现收入62.92亿元（+64.32%）、营收占比32.93%，转型发展初见成效。在金融科技领域，持续聚焦银行机构数字化转型重大变革期，深度参与国内银行尤其是大型金融机构的数字化建设工作，中标多家国有银行项目。在艾瑞咨询发布的《2023年中国金融科技行业洞察报告》中获得2022“FinTech（金融科技）卓越者”称号。在高科技与制造领域，重点布局智能终端、智能汽车领域，持续服务VIVO、OPPO、长城汽车、美的等国内外众多行业领军企业，与传音控股等更多新锐头部厂商开展深度互信的业务合作。我们认为，公司数字化创新业务快速增长，战略新兴行业业务高速成长，整体收入结构渐趋合理、健康。在数字中国建设与自主可控的经济环境中，公司未来实现持续快速发展的概率较大。

　　整体费用管控良好，经营性现金流表现亮眼

　　22年公司整体毛利率21.26%（-3.41psts），其中通讯设备21.98%（-3.84pcts），金融科技22.93%（-2.37pcts），互联网服务18.20%（-3.74pcts），高科技与制造19.11%（-3.75pcts）。主要系人工成本增加，职工薪翻141.68亿元（+19.37%），外包4.34亿元（+70.78%）。期间费用合计31.86亿元（+2.04%）、费用营收占比16.68%（-2.11pcts）；其中，销售费用5.93亿元（+2.78%）、管理费用14.58亿元（+3.13%）、财务费用0.75亿元（-41.79%）、研发费用10.58亿元（+5.76%）；整体费用管控良好。23年01归母净利润（-36.42%），主要系公司增加数字化创新和某大型通讯设备企业生态及相关领域的持续投入，叠加春节假期、政府补贴等因素综合影响所致。22年、2301分别实现经营性现金流计净额10.12亿元（+56.42%）、-9.66亿元（+22.07%），表现亮限。我们认为，公司近两年毛利率有所下降，可能与战略转型期投入较大相关，随着新兴行业收入规模的高速增长将会逐级明显改善。整体费用管控良好，经营性现金流表现亮眼，显示公司未来发展更加注重经营质量的提升。

　　信创+AIGC领域发展潜力大

　　信创方面，公司荣获“2022信创产业领军企业100强”和“2022信创云10强”。在开源鸿蒙方面，成立子公司鸿湖万联，加入开放原子开源基金会安全工作委员会。全球首款鸿蒙商用产品——鸿蒙电子哨兵在多个城市完成建设交付，率先完成X86架构Intel芯片适配，成为业内独家覆盖多芯片架构的发行版厂商。在开源欧拉方面，软通动力正式发布开源欧拉企业版服务器操作系统发行版，进入欧拉社区“发布openEuler”商业发行版厂商列表。信创硬件领域，依托醒鹏异腾以及国产芯片发布软通醒鹏异腾系列破件，并成为首批入驻北京异腾人工智能计算中心的合作伙伴；信创应用软件方面，软通动力的金融服务管理平台、T6Cloud司库云、数字李生流域平台等产品均通过了鹏、麒麟、达梦、Tongweb等信创适配认证，构建了全栈信创解决方案。AIGC布局上，公司与微软合作接入GPT-4，打造IpsaCopilot，面向多行业领域的数字化转型提供知识图谱服务。现在iPSA已发布内测版本，具备聊天、问答以及文本生成、图片生成、自动文摘、语言翻译等功能。在工业元宇宙方面，通过接入iPSACopilot可以实现对任意空间场景的图像进行语义分割，自动生成建筑、室内、产线的场景模型，生产3D空间模型的数字资产，从而实现快速、高效、精准的企业元宇宙场景构建、助力智能制造高质量发展。未来，iPSACopilot会继续接入文心一言等其他领先模型，不断进行更新和完善。我们认为，公司紧密围绕华为产业链深耕信创生态，积极跟进AIGC大模型完成技术应用布局，在信创+AIGC领域发展潜力大。

　　股权激励彰显发展信心。

　　根据公司近期发布的第一期限制性股票激励计划（草案），拟向核心骨干160人激励对象授予限制性股票总量不超过354.24万股，约占公司股本总额的0.56%。公司层面的考核以2022年净利润为基数、考核年度净利润增长率目标值实现率（A1）、2022年净利润为基数考核年度净利润累计值增长率目标值实现率（A2）、以2022年数字化创新业务营业收入为基数考核年度数字化创新业务营业收入增长率目标值实现率（B1）、以2022年数字化创新业务营业收入为基数考核年度数字化创新业务营业收入累计值增长率目标值实现率（B2）确定各年度所有激励对象对应的公司层面归属比例（X）。业绩考核指标如下：净利润目标值为以2022年为基数，2023-2025年净利润增长率分别不低于7%、26%、58%、2023-2024年、2023-2025年净利润累计值增长率分别不低于133%291%。数字化创新营业收入目标值为以2022年数字化创新营业收入为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于24%、56%、98%，2023-2024年、2023-2025年数字化创新营业收入累计增长率分别不低于180%、378%。数字化创新业务能力作为公司未来的重要战略之一，未来几年将在芬实现有业务基础上发力将数字化创新业务深度打造为新塔长引擎。

　　投资建议

　　我们认为，公司转型发展初见成效，战略新兴行业快速成长，信创+AIGC领域发展潜力大。预计公司2023-2025年的营业收入分别为218.70亿元、254.80亿元、301.57亿元；归母净利润分别为11.27亿元、13.36亿元、15.52亿元，对应目前PE分别为21X/18X/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；技术送代加快；市场竞争加剧。