B+G端双轮驱动，AI+财税拓宽成长空间
税友股份(603171)
投资要点
事件：公司发布2022年年报，实现营业收入16.98亿元，同比增长5.80%，实现归母净利润1.44亿元，同比下滑37.64%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比下滑42.16%；拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元。
金税工程+数字中国建设稳步推进，公司有望充分受益。2022年，公司G端业务实现营收7.4亿元，营收占比为43.5%。公司深度参与金税三期建设，智慧电子税务局已覆盖河北、广东、深圳等10个省市，并率先在上海、宁波、四川等地区进行了云化电子税务局的建设，使用该系统的纳税企业超过800万；个税、决策支持等产品覆盖全国所有省市，市占率领先。同时，公司中标金税四期两大核心项目，率先抢占战略高地。此外，伴随数字中国建设稳步推进，财税大数据作为政务大数据平台的重要组成部分，具备丰富价值体现，公司将充分借助于税费大数据价值开发商优势，全面引领“以数治税”时代。
B端业务逆势增长，AI赋能毛利显著提升。2022年，公司B端实现营收9.5亿元，同比增长10.2%。其中，1、中小企业客群实现营收4.8亿元（yoy+5.1%），分层经营效果初显，高价值用户实现翻倍增长，驱动ARPU值同比增长11.4%。2、财税代理客群实现营收3.5亿元（+yoy11.1%），付费用户数增长31%达380万户，付费渗透率达64.4%（yoy+1.40pp），市占率快速提升；3、创新业务客群实现营收1.2亿元（yoy+32.7%），保持高速增长。从毛利率端来看，2022年B端业务整体毛利率为73%（+4.40pp），主要系AI赋能降本增效效果显著。
AIGC时代来临，内生降本叠加产品力增强带来公司价值重估。公司作为财税SaaS龙头，在AI领域早有布局，并已实现深度应用。公司已将AI技术应用于全国税务系统中的风险管理业务，同时在企业中设定了财税咨询AI接入，人工智能应答率超过60%，B端毛利率显著提升，降本增效逻辑初步印证。此外，公司积累了庞大的财税专业知识和服务案例库，未来有望通过：1）新产品/应用程序发布，2）基于AI的SKU的溢价，两种方式实现产品的升级与交叉销售，提升客户留存率与新客户拓展速度，实现用户数与ARPU值双重飞跃。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.81元、1.11元、1.44元，未来三年归母净利润将保持59.71%的复合增长率。考虑到公司G端市占率领先，B端需求复苏与产品力强劲共振，叠加AI赋能带来盈利能力提升，给予2024年50倍PE估值，对应目标价55.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑、行业竞争加剧、政策推进节奏不及预期、技术落地不及预期、中小微企业需求不及预期等风险。
