立足AC/DC丰富产品线，协同效应助力多领域突破
芯朋微(688508)
公司发布2023年第一季度报告，2023年Q1公司营收为1.87亿元，同增1.03%，环减2.6%；归母净利润0.2亿元，同减39.1%，环增86.53%；扣非归母净利润0.11亿元，同减62.19%，环比扭亏为盈。
公司定增已于2022年9月获得证监会同意注册批复；募投项目涉及汽车、新能源芯片及功率器件，将为公司注入新的增长驱动力。公司先后发布了股权激励计划和员工持股计划，对2023年至2025年数字电源产品线销售额和营收进行考核。
市场下行+高研发投入导致22年业绩承压，22Q4营收出现改善
2022年公司营收为7.2亿元，同减4.46%；归母净利润0.9亿元，同减55.36%；扣非归母净利润0.58亿元，同减61.82%；研发投入1.89亿元，同增43.53%，占营收的比例为26.28%，同增8.79pcts。业绩变化主要原因包括：
（1）受半导体下行周期影响，市场需求波动。（2）为抓住“国产替代”的黄金窗口期，公司积极扩充以研发为主的高素质人才团队，随着人员增加、平均薪资提升，对应的人员薪酬较上年同期大幅增加。（3）公司持续加大研发投入，随着工业及车规产品项目的大力推进，研发直接材料等投入较上年同期大幅增加。2022年Q4营收为1.92亿元，同减11.74%，环增26.28%；归母净利润0.11亿元，同减84.8%，环减46.52%；扣非归母净利润-17.54万元。
功率全套解决方案提供商，产品线协同效应显著提升
2022年公司料号数量突破1500款，已完成车规ISO26262功能安全体系认证，同时有多款产品通过AEC-Q100可靠性认证，车规级高压DC-DC、GateDriver正在客户送样测试中。公司主要产品覆盖了电源管理芯片的大部分技术种类，覆盖了家用电器、标准电源以及工业设备等重点领域。随着产品线的丰富完善，已实现从过去单一提供高压电源管理芯片，逐步发展为向客户整机系统提供从高低压电源、驱动及其配套器件/模块的功率全套解决方案。同一台整机中可以应用AC-DC、DC-DC、GateDriver（HV&LV）、IGBT等多品类电源管理芯片，缩短了终端客户的开发周期，显著提升公司各产品线的协同效应，提高销售效率。
三大业务协同发展，白电芯片市占率大幅提升
2022年公司适配于白电的AC-DC和GateDriver市占率大幅提升，家用电器芯片实现营收3.74亿元，同增8.28%，占总营收的比例为52.03%，毛利率为42.21%。工控功率类芯片因电力电子和电机产品客户覆盖率提升，销量和营收均实现增长；工控功率芯片营收为1.49亿元，同增26.76%，占总营收的比例为20.74%，毛利率为54.64%。标准电源类芯片受手机市场需求周期性波动影响，实现营收1.74亿元，同减32.74%，占总营收的比例为24.18%，毛利率为29.78%。
两项计划绑定核心人才，双重考核彰显发展信心
公司先后发布了2023年限制性股票激励计划（草案）和第一期员工持股计划（草案），大幅提高了核心团队的稳定性。公司对2023年至2025年数字电源产品线销售额和营收两方面进行考核，彰显了对未来发展的十足信心。股权激励计划考核目标为2023年至2025年数字电源产品线销售额分别不低于0.1/0.5/0.8亿元。员工持股计划考核目标为2023年至2025年营收不低于10/13/17亿元；以此计算2023年营收增速不低于38.97%。
投资建议：考虑到公司作为国产AC-DC龙头，技术优势明显，产品已获得大规模应用，市占率不断提升，预测公司2023年至2025年营业收入分别为10.06/13.2/17.11亿元，增速分别为39.8%/31.3%/29.6%；归母净利润分别为1.65/2.4/3.33亿元，增速分别为84%/45.1%/38.8%；对应PE分别47.5/32.7/23.6，首次覆盖，给予买入-A建议。
风险提示：下游需求恢复不及预期，产品研发不及预期，市场竞争加剧。
