2022年年报及2023年一季报点评：营业收入稳步增长，加大研发布局未来

　　亚信安全(688225)

　　事件：

　　公司于2023年4月27日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。

　　点评：

　　2022年营业收入稳步增长，三大费用增速同比收窄

　　2022年，公司实现营业收入17.21亿元，同比增长3.21%；实现归母净利润0.99亿元，同比下降44.85%。其中，网络安全产品实现收入14.62亿元，同比下降0.09%，网络安全服务实现收入7392.38万元，同比增长52.68%，云网虚拟化软件实现收入1.85亿元，同比增长18.84%。随着收入规模持续增长，研发、销售费绩比持续改善。全年研发费用同比增长38.88%、销售费用同比增长28.34%、管理费用同比增长2.01%，增速均较上年有所收窄，分别下降4.29pct、17.99pct、20.00pct。2023年第一季度，公司实现收入2.36亿元，同比下降17.05%；实现归母净利润-0.95亿元。

　　持续加大研发投入，标准品收入快速增长

　　2022年，公司持续加大研发投入，研发费用同比增长38.88%。公司加大在终端安全、云安全、大数据态势感知、身份安全、数据安全、安全服务、安全运营等战略方向的技术投入，进一步巩固和加强在核心技术领域的竞争优势。公司重点推进标准化产品，加大在标准化产品的研发投入，丰富标准化产品的产品线宽度，标准化产品收入占比逐年快速增加。以端点安全为核心的标准化产品收入取得快速增长，同比增长18.11%；占总收入的比重由2021年的37.16%上升至2022年的42.53%，同比增加5.37pct。

　　完善渠道体系建设，非运营商行业快速增长

　　公司实行大客户与渠道并重的销售策略，在原有直销体系的基础上，加速渠道体系的建设，通过渠道体系的完善，促进标准化产品收入的快速提升，加快向政府、金融、能源、制造业等非运营商行业发展。2022年，公司围绕省办建设，下沉合作伙伴渠道，积极发展具有区域优势实力和影响力的渠道合作伙伴，渠道合作伙伴数量快速增加，同比增长46.92%。公司在巩固发展运营商这一优势传统行业的基础上，积极向政府、金融、能源、制造业等非运营商行业发展，已形成4-5个支柱行业协同稳步发展的格局。2022年，公司非运营商行业收入快速增长，同比增长26.09%。非运营商行业收入占公司总收入的比重稳步提升，由2020年的33.07%，2021年的41.48%，上升至2022年的50.67%，同比增加9.19pct。

　　盈利预测与投资建议

　　网络安全行业景气上行，公司已经迎来良好的发展机遇。预测公司2023-2025年的营业收入为21.52、26.59、32.37亿元，归母净利润为1.62、2.31、3.07亿元，EPS为0.40、0.58、0.77元/股，对应PE为53.06、37.21、27.99倍。考虑到公司在研发等领域的投入和行业的估值水平，给予公司2023年65倍目标PE，目标价为26.00元。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新产品的研发风险；客户集中的风险；核心技术人员流失风险；市场竞争加剧的风险；行业增长速度下降的风险；产业政策变化产生的风险。