国产分选机龙头企业，三温测试分选机领航国产替代
金海通(603061)
2022年全球/中国大陆分选机市场规模或达91/35亿。2022年全球半导体测试设备销售额约为524.8亿。根据SIA数据，在2019年及2021年全球封测市场增加值中，中国大陆地区占比均为38%，据此测算中国大陆半导体测试设备销售额将近200亿。而根据SEMI数据，2021年分选机占测试设备总规模约17.4%，以此半导体产线投资配置比例测算，2022年全球/中国大陆分选机市场规模或达91/35亿。随着我国集成电路产业规模扩大，中国大陆分选机需求仍将不断提升。
性能突破+价格优势打开一线客户市场，分选机国产替代节奏加快。经测算，2022年分选机国产化率有望达到36%。公司分选机温度范围、每小时产出等性能已满足中高端场景需求，同时性价比优势突出，客户方面公司已与通富微电、长电科技、安靠、博通、瑞萨科技等一线客户达成合作，我们认为分选机国产化率有望持续提升，未来几年有望逐步实现全面国产替代。
三温分选机前景初现，公司温控技术突破，三温产品有望放量。工业&车规级芯片常用于恶劣复杂工况下，其可靠性考核过程中必须进行三温测试。随着高端芯片市场规模扩大，三温测试分选机有望成主流。公司聚焦三温分选机，核心温控模块系自研，突破了高低温测试、转移制冷、回温等技术，分选机温度范围、温控精度、温度稳定性均达国际领先水平。公司目前已推出9000系列三温产品，有望带动业绩高增。
募投项目投产促使公司零部件自制率提高、规模效应有望提升。公司拟投资5.5亿建设半导体测试设备零部件制造及整机制造基地。项目达产后，公司设备零配件及组件需求将得到保障，零部件自制比例有望提高；分选机年产能将新增500台，直接人工与制造费用有望被摊薄，产品性价比优势得以巩固。
公司或有望完善产品新布局，打造新增长点。国际巨头爱德万研发分选机后逐步向高附加值业务拓展。以史为鉴，公司有望布局测试机、测试耗材、探针台、测试软件开发等新业务，开启第二成长曲线。
投资建议
首次覆盖给予“买入”评级。受益于国产替代节奏加快、封测厂三温高端分选机需求增长和公司募投项目的投产，公司分选机产销量有望持续提升，预计公司23-25年实现归母净利润2.07/3.11/4.51亿元，对应PE分别为33/22/15倍。
风险提示
公司技术创新不及预期，半导体景气度不及预期，国际贸易摩擦加剧。
