1Q23存货环比减少1.92%，景气复苏与品类拓展带来增长动力

　　江波龙(301308)

　　公司22年及1Q23业绩阶段性承压，1Q23存货环比下降1.92%。22年公司实现营收83.3亿元(YoY-15%)，归母净利润0.73亿元(YoY-92.8%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY-95.9%)，毛利率12.4%(YoY-7.57pct)。1Q23单季度实现营收14.8亿元(YoY-36%，QoQ-13%)，归母净利润-2.80亿元(YoY-273.0%，QoQ-105.5%)，扣非归母净利润-2.83亿元(YoY-273.01%，QoQ-105.47%)，毛利率1.3%(YoY-15.6pct，QoQ+0.9pct)，环比改善。库存4Q22、1Q23分别环比减少6.86%、1.92%，逐步改善。

　　嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线同步发展。公司嵌入式存储eMMC、UFS等品类目前已推出工规级及车规级产品；低功耗DRAM存储产品LPDDR5已通过FROESEE批量送样；SLCNAND已通过Broadcom、紫光展锐等20家主流平台认证和近100个主控型号验证。固态硬盘端，公司发布了企业级规格的SSD，进入企业级SSD高端存储市场。内存条作为今年增长较快的新业务，目前已发布企业级DDR4内存条（RDIMM）AQUILA系列，，已通过部分客户的合格供应商认证并逐步实现规模化量产；此外，DDR5的RDIMM产品正在逐步导入。

　　存储市场已触底，复苏与国产替代为公司带来增长动力。22年全球存储芯片市场规模约为1344.1亿美元，同比下滑12.6%，行业整体承压导致公司22年业绩下滑。参考半导体4-6个季度的历史下行周期，我们认为全球半导体月销量同比增速有望在2Q23触底，月销额同比增速有望在3Q23触底，3月全球和中国半导体销额已实现小幅环比增长。此外，公司目前收入规模仅占全球市场约1%，仍有较大份额提升空间。

　　车规与企业级存储、嵌入式存储深度布局，产品结构不断优化。公司车规级存储通过与汽车Tier1深度合作已进入小鹏、比亚迪、上汽、广汽、一汽、长安、奇瑞等主流汽车品牌；同时，与核心车载系统企业联合推出了车载终端产品。此外，公司PCIeeSSD和RDIMM产品有望逐步放量，未来在面向数据中心的企业级存储领域将加速渗透。

　　投资建议：我们看好公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条多维布局的成长空间，预计23-25年公司有望实现归母净利润1.86/4.12/5.77亿元(YoY+156%/121%/40%)，对应23-25年PE分别为201/91/65倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。