发布中高端电子测量仪器新品，加速业务高端化进程
优利德(688628)
事项：
根据公司官网， 5 月 11 日优利德举行“融合聚变,‘新’ 向未来” 2023 年测试仪器新产品发布会。 公司发布多款电子测量仪器新品， 包括： 1） MS08000X 系列示波器： 4GHz 带宽,最高实时采样率 20GSa/s,配备抖动分析/眼图、 电源测量与分析、 串行协议触发与分析等功能。 2） UTS5000A 系列信号分析仪： 频率测量范围为 10Hz~13.6GHz/26.5GHz， 相位噪声和显示平均噪声电平等性能指标突出， 具备较强的频谱分析和矢量分析能力。 3） UT8806 数字万用表： 读数分辨率达到 61/2， 电流最高分辨率、 电阻最高分辨率等性能指标突出， 内置 WebServer 使远程测控更加便捷， 可充分满足自动化测试系统的精度高、 测速快、 稳定性强的要求。 4） UTE310 数字功率计： 基本功率精度为 0.1%， 具有高精度、 高带宽、 高采样测量特点， 可满足电器设备、 电源电机等领域需求。
国信机械观点： 公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业， 仪表业务国内领先并保持稳健增长，电子测量仪器业务经过多年研发布局步入快速发展期， 最新发布的多款中高端产品将有效提升产品档次，改善产品结构， 有望在产业升级及国产替代加速趋势下实现快速增长。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为 1.69/2.13/2.69 亿元， EPS 为 1.53/1.93/2.43 元， 对应 PE 29/23/18 倍， 维持“买入” 评级。风险提示： 国产替代进展不及预期； 产品突破不及预期； 行业竞争加剧。
评论：
综合性电子测试测量仪器仪表企业， 切入电子测量仪器打开成长空间
公司是综合性电子测试测量仪器仪表企业， 仪表业务国内领先， 大力发展电子测量仪器业务， 仪表+仪器业务双轮驱动。 公司成立于 2003 年， 以电子电工测试仪表业务起家， 包含电子电工测试仪表、 温度及环境测试仪表、 电力及高压测试仪表、 测绘测量仪表四大产品线， 目前处于国内领先地位。 在仪器板块， 公司 2006 年与电子科技大学合作研发电子测量仪器， 目前产品线包括数字示波器、 信号发生器、 频谱分析仪、 直流电源和电子负载等产品， 近年来加大研发投入并推出多款中高端产品， 目前步入快速发展阶段。
公司的仪表、 仪器两大板块产品通用属性强， 广泛用于电子、 家电、 机电设备、 节能环保、 轨道交通、 汽车制造、 冷暖通、 建筑工程、 电力建设及维护、 医疗防疫、 教育科研等领域。 公司境内销售以自主品牌为主， 境外销售以 ODM 和自有品牌相结合， 2022 年公司自主品牌/ODM 收入占比为 62.26%/36.58%， 渠道建设较为成熟， 自主品牌销往全球 80 多个国家和地区， 在海外和国内分别拥有近 200 家经销商， 覆盖全球主要市场。 电子测试测量仪器仪表行业空间广阔， 在国产替代大趋势下， 公司不断推出新产品、 持续开拓经销渠道、 积极提升品牌力， 有望加速成长。
新品发布会隆重举行， 发布 4GHz 示波器和 26.5GHz 信号分析仪， 产品迈上中高端台阶
根据公司官网， 5 月 11 日优利德举行“融合聚变,‘新’ 向未来” 2023 年测试仪器新产品发布会。 公司发布多款电子测量仪器新品， 包括： 1）MS08000X 系列示波器： 产品带宽可达到 4GHz,最高实时采样率 20GSa/s,配备抖动分析/眼图、 电源测量与分析、 串行协议触发与分析等功能。 2） UTS5000A 系列信号分析仪： 产品频率测量范围为 10Hz~13.6GHz/26.5GHz， 相位噪声和显示平均噪声电平等性能指标突出， 具备较强的频谱分析和矢量分析能力。 3） UT8806 数字万用表： 产品读数分辨率达到 61/2， 电流最高分辨率、 电阻最高分辨率等性能指标突出， 内置 WebServer 使远程测控更加便捷， 可充分满足自动化测试系统的精度高、 测速快、 稳定性强的要求。 4） UTE310 数字功率计： 产品基本功率精度为 0.1%， 具有高精度、 高带宽、 高采样测量特点， 可满足电器设备、 电源电机等领域需求。
根据国际行业标准， 数字示波器带宽 1GHz~10GHz 划分为中端产品， 频谱/信号分析仪最高频率范围≥26.5GHz 划分为高端产品， 优利德最新推出的 4GHz 数字示波器已达到中端档次， 26.5GHz 信号分析仪达到高端档次， 充分体现公司技术研发实力。
电子测量仪器业务加大研发投入， 加快推出多款中高端产品
快速推出多款中高端电子测量仪器新产品， 加速追赶竞争对手。 2006 年公司与电子科技大学联合组建研发中心， 共同开发示波器产品， 于 2008 年发布 200MHz 带宽示波器， 2017 年将示波器宽带提升至 1GHz。 公司近年来持续加大研发投入， 公司 2020-2022 年研发费用分别为 0.42/0.59/0.72 亿元， 同比增长20.76%/41.23%/20.51%， 研发费用率分别为 4.75%/7.05%/8.02%， 研发人员数量分别为 132/206/231 人，研发人员占比为 15.55%/20.91%/21.92%， 公司加大研发投入， 新产品取得快速突破。 公司 2022 年 11 月公司发布 MSO7000X 系列混合信号示波器， 达到 2.5GHz 带宽、 10Gs/s 实时采样率； 2023 年 5 月发布 MS08000X系列混合信号示波器， 实现 4GHz 带宽、 20Gs/s 实时采样率。
同行业对比来看， 1） 示波器产品线： 目前国产品牌中普源精电实现最高带宽 5GHz、 鼎阳科技最高 4GHz、优利德最高 4GHz， 海外龙头是德科技最高 110GHz。 2） 频谱/信号分析仪产品线： 目前国产品牌中思仪科技实现最高频率范围 110GHz、 普源精电最高 7.5GHz、 鼎阳科技最高 26.5GHz、 优利德 26.5GHz， 海外龙头是德科技最高 110GHz。 公司以低端电子测量仪器产品起家， 近年来加快中高端产品迭代速度， 追赶国内外竞争对手。
仪表业务稳健发展， 电子测量仪器业务有望实现快速增长
收入业绩稳健增长， 产品结构优化， 电子测量仪器业务毛利率改善。 公司 2022 年实现收入 8.91 亿元， 归母净利润 1.17 亿元， 2017-2022 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 17.34%/33.73%， 主要系仪表业务整体实现稳健增长。 公司 2022 年毛利率 36.26%， 净利率 12.90%， 自 2017 年以来盈利能力稳中有升。 从产品结构来看， 2022 年电子电工仪表/温度与环境仪表/测试仪器/电力及高压仪表/测绘工程仪表收入占比分别为52.08%/23.07%/11.76%/7.11%/3.11%， 电子电工和温度环境类仪表收入合计占比接近 75%， 是收入最大来源， 测试仪器业务占比较小。 公司测试仪器业务收入自 2017 年的 0.60 亿元增长至 2022 年的 1.05 亿元，CAGR 为 11.67%， 早期主要集中在经济型低端产品领域， 因此毛利率水平较低， 2017-2021 年公司仪器业务毛利率在 22%-26%左右， 2022 年提升至 29.19%， 未来随着中高端产品放量并带动收入结构改善， 公司测试仪器业务占比及盈利能力有望持续提升。
投资建议：
公司是国内领先的综合性电子测试测量仪器仪表企业， 仪表业务国内领先并保持稳健增长， 电子测量仪器业务经过多年研发布局步入快速发展期， 最新发布的多款中高端产品将有效提升产品档次， 改善产品结构，有望在产业升级及国产替代加速趋势下实现快速增长。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润为1.69/2.13/2.69 亿元， EPS 为 1.53/1.93/2.43 元， 对应 PE 29/23/18 倍， 维持“买入” 评级
风险提示
国产替代进展不及预期； 产品突破不及预期； 行业竞争加剧。
