22Q4起重回高增，期待2023趋势延续

　　百润股份(002568)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现营收25.9亿元（基本持平），实现归母净利润5.2亿元（-21.7%）；其中2022Q4实现营收9.5亿元（+39.5%），实现归母净利润2.2亿元（+110%）。2023Q1实现营收7.6亿元（+41.1%），实现归母净利润1.9亿元（+105%）。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

　　2022下半年以来环比改善，期待2023延续增长。1、产品方面，预调鸡尾酒、食用香精分别实现营收22.6亿元（-1.2%）、2.8亿元（+2.3%）。受疫情依然反复影响，2022年上半年公司原物料供应、生产、物流、销售推广等主要经营活动均受限制；三季度以来生产经营有所好转，鸡尾酒业务逐月恢复。预调鸡尾酒产品以微醺-清爽-强爽的矩阵覆盖3度-5度-8度的酒精含量梯度，更能满足不同消费场景和消费需求。威士忌已顺利灌桶，样品获得高度认可，烈酒业务值得期待。2、渠道方面，经销、直销模式分别实现营收16.9亿元（+4.6%）、8.4亿元（-10.2%），截至2022年末共拥有经销商2193家，净增加305家，主要由于市场开拓及渠道下沉。

　　2022短期承压，2023Q1盈利能力恢复。1、2022年毛利率63.8%，同比下降1.6pp；2023Q1毛利率65.5%，同比提升2.9pp，2022Q4起毛利率环比好转。2、2022年费用率整体增加，销售费用率24.1%，同比增加2.3pp；管理费用率6.7%，同比增加1.4pp；研发费用率3.3%，同比增加0.5pp；财务费用率0%，同比增加0.8pp。3、2022年净利率20.1%，同比下降5.5pp；2023Q1净利率24.6%，同比提升7.7pp，将逐步恢复至正常水平。

　　完善激励制度，收入目标务实。公司调整2021年限制性股票激励计划，覆盖227名核心管理人员、核心技术人员、骨干业务人员，首次授予240万股、预留60万股；将对公司2023-2025年营业收入进行考核，要求相对2022年增速不低于25%、53.75%、84.5%，考核目标递延一年度，更为务实。本次激励计划将充分调动员工积极性和创造性，完善员工与公司的利益共享和约束，助力公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.5亿元、9.8亿元、12.3亿元，EPS分别为0.72元、0.93元、1.17元，对应动态PE分别为57倍、44倍、35倍。给予公司2023年70倍PE，对应目标价50.40元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品推广不及预期风险；市场竞争加剧风险；食品安全风险。