23Q1全面修复，静待盈利好转

　　绝味食品(603517)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报及2023年一季报，2022全年实现收入66.2亿元（+1.1%），实现归母净利润2.3亿元（-76.3%）；其中2022Q4单季度实现营收15亿元（-11.7%），实现归母净利润1310万元（-22.3%）。2023Q1单季度实现营收18.2亿元（+8%），实现归母净利润1.4亿元（+54.4%）。公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.8元（含税）。

　　开店节奏提速，单店营收环比改善。2022年卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入56.5亿元（-1.6%）、7457万元（+10.6%）；2023Q1卤制食品销售、加盟商管理分别实现收入15.5亿元（+8.6%）、1945万元（-4.4%）。22Q4整体较为艰难，23Q1恢复情况较好，4月以来趋势向好。1、开店方面，2023年以来公司加快开店节奏，开店进度快于往年，疫情期间公司给予加盟商较大支持，疫后放开以来加盟商经营状况较好、开店热情较高。公司开店空间广阔，高线城市拓展、低线城市下沉方面均有增量空间。2、单店营收方面，春节期间需求较高叠加疫情管控放开人流量恢复，一季度单店营收逐步好转；4月以来进一步好转。单店营收提升与门店数量增加将形成共振，带动收入释放弹性。

　　鸭副价格回落叠加费用率改善，静待盈利好转。1、毛利率方面，2022全年、2023Q1毛利率分别为25.6%、24.3%，同比下降6.1pp、6pp。2022年及2023Q1鸭副产品价格大幅上涨，公司毛利率大幅下滑。当前原材料价格仍处于历史高位，2023年鸭苗投苗量增加，鸭副价格已逐步回落，同时叠加公司统采优势、提价转移部分成本压力，毛利率将逐渐恢复。2、费用率方面，2023Q1销售费用率6.8%，同比下降7.2pp，公司大幅减少了对市场的补贴和投入，降本增效，提高费用使用效率；管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.3%、0.5%、0%，基本保持稳定。3、2023Q1整体净利率7.2%，同比提升2.2pp，有望稳步提升至正常水平。

　　H股上市推动海外业务发展，外延投资拓展成长曲线。1、2023年3月公司发布拟在H股上市的公告，将以H股上市推动海外业务发展。公司海外门店主要分布于港澳、东南亚、日本、加拿大等地，将以直营+加盟方式拓店，并逐步建立供应链体系。2、公司围绕卤味、特色味型调味品、轻餐饮等进行外延股权投资，探索第二、第三成长曲线，致力于构建美食生态圈。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.9亿元、12.5亿元、14.7亿元，EPS分别为1.57元、1.98元、2.33元，对应动态PE分别为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动；食品安全风险；行业竞争加剧风险。