重点关注存储、MCU业务周期拐点与成长性

　　兆易创新(603986)

　　投资要点

　　业绩总结： 2023 年一季度，公司实现收入 13.4 亿元，同比下降 39.8%，实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 78.1%。

　　业绩短期承压，公司加注研发投入。 2023 年一季度： 1）营收端，公司实现收入 13.4 亿元，同比下降 39.8%。 2）利润端，公司实现归母净利润 1.5 亿元，同比下降 78.1%。公司 2023 年一季度毛利率为 38.3%，同比下降 11.2pp；净利率为 11.2%，同比下降 19.6pp。 3）费用端上，公司销售费用率为 4.6%，同比上升 1.7PP；管理费用率为 6.2%，同比上升 1.4PP；研发费用率为 16.6%，同比上升 7.1PP。

　　需求调整导致业绩短期承压，静待周期反转带动业绩修复。 公司 22Q4-23Q1业绩承压，一方面因为思立微和存货共计提 4.2亿元减值导致利润下滑，另一方面受下游消费电子需求疲软、终端存货快速上行， NOR 与 MCU 终端价格出现一定调整，公司毛利率出现下滑。 我们预计随行业库存去化正逐步进入尾声，公司整体库存或已进入较为健康水平。 当下公司逆周期加大产品研发力度，存储与 MCU 产品结构均向高端化稳步迈进，我们认为公司产品结构的优化升级将放大上行周期中的量价弹性，未来周期反转后业绩有望实现快速修复。

　　未来展望： 重点关注存储与 MCU产品周期拐点与成长性。 1） NOR存储： 公司重启中低容量 NOR产品稳固市场基本盘，进一步扩大国内市占率，此外中高容量 NOR产品下游汽车领域导入顺利， 未来有望贡献新增量； 2） DRAM存储：利基型 DDR3 和 DDR4 产品价格接近止跌，公司预计 2023 年长鑫关联交易为13.2 亿元，我们测算预计公司年内 DRAM 业务收入有望达 15-17亿元，中长期DRAM 业务有望打开公司第二成长曲线； 3） MCU： 公司推出 M7内核 MCU 产品，加强高端化产品布局， GD32A503 车规产品下游导入顺利，未来将持续扩充 GD32A5 系列与 A7 系列产品， 产品逐步由车身域、座舱域向动力域、驾驶域切入，未来有望受益于汽车电子需求爆发。

　　盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.51元、 2.38元、3.02 元，对应动态 PE 分别为 67倍、 42倍、 33倍。 我们给予公司 2023 年 12倍 PS，对应目标价 127.10 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： MCU 市场需求不及预期、存储需求不及预期等风险。