业绩短期季节性波动，看好量产与IP业务趋势

　　芯原股份(688521)

　　投资要点

　　业绩总结：2023年一季度，公司实现收入5.4亿元，同比下降3.8%，实现归母净利润-0.7亿元，同比转负。

　　季节性短期波动致使一季度业绩承压。公司一季度主要受下游大客户项目季度波动导致业绩出现短暂调整。2023年一季度：1）营收端，公司实现收入5.4亿元，同比下降3.8%。2）利润端，公司实现归母净利润-0.7亿元，同比转负。公司2023年一季度毛利率为38.9%，同比下降10.0pp；净利率为-13.3%，同比下降13.9pp。3）费用端上，公司销售费用率为4.4%，同比下降2.3PP；管理费用率为5.7%，同比上升0.1PP；研发费用率为39.2%，同比上升3.5PP。

　　定制业务保持强劲增长，先进制程领域具备较强设计能力。从公司量产业务来看，一季度公司芯片量产收入为2.9亿元，同比增长36.2%；芯片设计业务收入达1.1亿元，同比增长40.3%。截至一季度公司仍有39个芯片设计项目待量产，在执行中的业务中14nm以下节点占比54.6%，7nm以下节点占比19.8%，5nm产品目前已完成流片，整体上看公司在先进制程领域具备较强设计能力。

　　IP业务有望受益于AI服务器及Chiplet领域需求爆发。知识产权授权使用费一季度实现营业收入1.0亿元，同比下降56.3%；特许权使用费收入达0.3亿元，同比下降13.6%。IP业务同比下滑主要因下游客户项目启动呈季节性波动导致短期幅度调整。从中长期趋势上看，公司作为国内核心半导体IP厂商，未来有望受益于AI芯片需求爆发以及Chiplet需求爆发，目前公司NPUIP已广泛应用于下游超110款芯片中，未来有望持续贡献增长动能。

　　公司中长期维度有望持续受益于AI需求。短期维度上公司业绩受到下游大客户订单波动、半导体行业周期下行等因素承压，但从中长期趋势来看，AI领域带动了GPGPU等产品需求，未来将持续推动公司IP业务成长。公司作为国内核心的半导体IP厂商，VPU/GPGPU/NPU等IP被广泛应用于服务器、数据中心，未来有望受益于AI服务器放量推动公司业绩高速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.47元、0.67元，对应动态PE分别为262倍、172倍、121倍，未来三年归母净利润复合增速有望达65.7%。我们给予公司2023年15倍PS，对应目标价99.93元，维持“买入”评级。

　　风险提示：客户导入或不及预期，大客户流失风险。