研发投入持续增长，N型设备在手订单充足
帝尔激光(300776)
投资要点
业绩总结：公司发布2022年年报与2023年一季报。2022年公司实现营收13.24亿元，同比增长5.37%；归母净利润4.11亿元，同比增长7.92%；扣非净利润3.91亿元，同比增长8.94%；EPS2.42元。2023年一季度公司实现营收3.48亿元，同比增长11.91%；归母净利润0.93亿元，同比增长0.54%；扣非净利润0.9亿元，同比增长1.88%；EPS0.55元。
研发费用持续增长，光伏激光设备龙头地位稳固，多种N型电池激光设备取得量产订单或交付。2022年公司研发费用1.31亿元，同比增长26.3%，研发费用率提升1.6pp至9.88%；23Q1公司研发费用0.44亿元，同比增长近60%，研发费用率超过12%。公司持续加大TOPCon/组件新激光应用、激光转印等领域的研发，报告期内电池激光新技术实现突破：至4月末公司已取得TOPConSE订单/中标产能累计超过300GW，市占率预计超过70%，光伏电池激光设备龙头地位稳固；XBC激光设备取得头部客户量产订单并交付；激光转印、钙钛矿工艺均完成设备订单交付。
合同负债显著增长，光伏电池激光设备在手订单充足。至2023年一季度末，公司存货10.81亿元，较22年末增长约2.2亿元。2022年末公司合同负债较21年末增加约2.8亿元；23Q1末合同负债8.94亿元，较2022年末增长约1.7亿元，主要为一季度TOPConSE新签订单所致。根据下游电池产能建设进度，预计二季度起TOPCon一次硼掺杂设备将进入交付高峰期，年末至24年初有望逐步确认收入，届时公司营收与利润或迎来爆发式增长。
组件激光设备量产出货在即。公司在组件激光焊接技术方面进行研发，减少电池片损伤、提升焊接质量的同时拓展激光在组件端的应用，目前已完成方案的交付，2023年随着下游产能建设推进有望实现量产出货。组件激光设备单位价值量更高，盈利能力有望进一步提升。
盈利预测与投资建议：公司为光伏电池激光设备龙头，电池技术迭代背景下激光设备在手订单饱满。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为47.91%，维持“买入”评级。
风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；下游电池扩产不及预期的风险；公司电池激光技术研发不及预期的风险；政策变化的风险。
