首次覆盖：业绩持续快速增长，期待大圆柱电池等新技术带来新增长

　　联赢激光(688518)

　　事件。公司披露2022年年报与2023年一季报：1）2022年：公司实现营收28.22亿元，同比增长101.64%；归母净利润为2.67亿元，同比增长190.11%；其中，2022Q4单季度营收9.28亿元，同比增长91.86%；归母净利润为0.80亿元，同比增长123.39%。2）2023Q1：公司实现营收7.66亿元，yoy+106.33%；归母净利润0.88亿元，yoy+489.96%；扣非归母净利润0.70亿元，yoy+542.08%。

　　2022年公司动力及储能电池领域业务实现快速增长，毛利率同比+1.14pct。根据公司2022年年报，公司主要业务分拆如下：1）消费电子：收入1.34亿元，yoy-13.35%；毛利率为46.34%，yoy-2.58pct；2）动力及储能电池：收入23.35亿元，yoy+134.20%；毛利率为32.88%，yoy+1.14pct；3）光通讯：收入0.08亿元，yoy-31.86%；毛利率为58.49%，yoy+1.28pct；4）汽车及五金：收入2.37亿元，yoy+38.70%；毛利率为46.45%，yoy+0.05pct；5）其他：收入0.19亿元，yoy+8.29%；毛利率为46.27%，yoy-3.01pct。2022年费用管控良好，经营杠杆逐步释放，净利率实现稳步提升。1）2022年：公司毛利率和净利率分别为35.94%/9.46%，同比-1.10pct/+2.88pct；期间费用率为25.17%，同比-7.00pct。2）2022Q4：公司毛利率/净利率分别为35.95%/8.58%，同比-2.47pct/+1.21pct；期间费用率为25.04%，同比-6.82pct。3）2023Q1：公司毛利率/净利率分别为36.02%/11.49%，同比-2.42pct/+7.46pct；环比+0.07pct/+2.91pct；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.68%/16.03%/7.13%/-0.24%，同比-2.11pct/-7.25pct/+0.53pct/-0.40pct。

　　新签订单及在手订单持续增长，后续业绩增长有保障。根据公司2022年年报，公司充分利用在动力电池及储能电池行业的技术优势和客户资源，积极响应客户需求，及时提供客户满意的技术方案，2022年新签订单及在手订单均保持增长，客户占比更加均衡，2022年年末在手订单45.31亿元（含税），同比增长了32.40%，为公司后续业绩增长提供保证。大圆柱电池等新技术不断涌现，公司有望受益。根据公司2022年年报，4680大圆柱电池采用新型电极材料和结构设计，具有更高的能量密度和更好的散热性能，可以提高电动汽车的续航里程、加速性能和充电速度，且具备更长的使用寿命和更高的安全性能；4680电池由于结构的改变对激光焊接提出了更高的要求，包括极耳焊接工艺难度更高、焊接及装配节拍要求更快。公司在激光焊接领域多年的技术积累对解决4680电池焊接难题具有一定的先发优势，有望受益。

　　估值。预计公司2023/2024/2025年归母净利润为4.87/6.81/8.52亿元，同比增长82.6%/39.7%/25.2%；EPS为1.44/2.02/2.53元。可比公司2023年预测PE估值平均值为15.13倍，考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势，在4680电池焊接上具有先发优势，我们给予公司2023年25倍PE估值，目标价为36.12元/股（预计2023年公司EPS为1.44元），目标市值122亿元，首次覆盖给予“优于大市”评级。参考PB估值，公司2023年PB为3.76倍（可比公司2023年PB平均为3.66倍），具备合理性。

　　风险。下游电池扩产项目进程不及预期；行业竞争加剧；回款风险；公司产能释放不及预期。