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巩固C4龙头地位,开拓C3新增长曲线
齐翔腾达(002408)
公司发布2022年年报和2023年一季报。齐翔腾达2022年实现营业收入298.1亿元(同比-14.6%),实现归母净利润6.34亿元(同比-73.5%)。公司2023Q1实现营业收入61.4亿元(同比-22.5%),实现归母净利润-0.79亿元(同比-114.2%)。公司业绩承压主要系(1)原油等原料价格上涨;(2)受疫情、地产链下行等影响,2022H2开始丁二烯等产品需求下降、价格回落。
甲乙酮、顺酐产能扩张,2022年产品收入同比大增。甲乙酮方面,2022年公司8万吨/年甲乙酮建成投产,当前产能26万吨/年,位居全国第一。得益于产能扩张带来的规模效应与议价能力提升,叠加全球市场供应收缩,公司甲乙酮销量尤其是出口贸易增长,2022年实现营收37.4亿元,同比增长63.8%;实现毛利10.1亿元,同比增长85.82%。顺酐方面,公司20万吨/年顺酐建成投产,推升顺酐产品营收同比增长22.7%。随着“限塑令”深化落实,叠加公司相关产能释放,我们认为公司顺酐业务营收将持续增长。
拓展新材料领域,完善C4产业链一体化布局。公司拟打造“异丁烯—MMA—PMMA”一体化产业链,目前已建成20万吨/年丁腈胶乳和20万吨/年MMA装置,10万吨/年PMMA装置预计2023年建成,投产后将实现C4中异丁烯组分在液晶显示器、光学玻璃等领域的高效利用,提升产品附加值。
横向延伸C3产业链,培育发展新动能。公司70万吨/年PDH装置已建成投产,30万吨/年环氧丙烷项目、8万吨/年丙烯酸及6万吨/年丙烯酸丁酯项目投产在即,2022年末工程进度分别为68.2%、92.3%。项目全部建成后,公司将形成“丙烷-丙烯-环氧丙烷/丙烯酸”C3产业链,强化市占率与盈利能力。
山能收购后控股股东风险解决,利好估值提升。山能新材料作为重整投资人正在通过重整程序取得齐翔集团80%股权。收购完成后,公司间接控股股东将变更为山能新材料,实际控制人变更为山东省国资委。我们认为山能新材料完成后公司控股股东风险得到解决,估值将有所提升。
投资建议。由于下游需求恢复不及预期,C4产业链相关产品价格长期处于低位,预计公司业绩会受到较大影响,因此下调盈利预测及目标价。我们预计齐翔腾达2023~2025年归母净利润分别为8.21亿元、12.83亿元和23.06亿元,EPS分别为0.29、0.45、0.81元(前期预测:2021~2023年EPS分别为1.45、1.68、1.96元)。参照可比公司估值水平,给予其2023年25倍PE,对应目标价为7.25元,对应PB为1.44倍(原目标价为21.75元,1.4-for-1拆股后相当于15.53元,对应2021年22倍PE,下调53.3%),维持“优于大市”投资评级。
风险提示。产品价格大幅波动,下游需求不及预期,在建项目进展不及预期。
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1485.56 |
珀莱雅 | 详细 | 46 | 145.22 | 110.00 | 85.27 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 132.75 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 213.88 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 375.50 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 204.70 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 270.00 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 69.47 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 167.88 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 127.78 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.79 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 13.05 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 52.12 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 28.20 |
海天味业 | 详细 | 36 | 56.50 | 45.20 | 41.22 |