全球链条龙头受益船舶、海工景气上行，漂浮式风电打开成长空间
亚星锚链(601890)
投资要点
持续扩张的全球链条龙头，业绩增长有望提速
公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链，其中船用锚链及海工系泊链已获得美国船级社、德国劳氏船级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，彰显全球龙头地位。1）收入端：2022年公司营收15.16亿元，2017-2022年CAGR约8%，2023Q1实现收入4.89亿元，同比+38.18%，加速增长。2）利润端：2022年归母净利润为1.49亿元，2017-2022年CAGR达到35%，远高于收入端增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1销售净利率分别为2.69%、-2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和12.25%。展望未来，一方面受益于船舶&海工行业景气上行，公司收入端增长有望提速；另一方面受益于溢价能力提升、原材料价格回落，我们判断公司利润端有望加速增长。
传统主业处在上行周期，公司基本盘有望持续扩张
作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶行业大周期上行&海工行业高景气，基本盘有望持续扩张。1）船舶锚链：2021年全球船舶新接订单达到1.20亿载重吨，同比+117%，标志着行业进入新一轮上行周期。船舶新接订单传导至锚链新增订单约需2年，我们判断2023年起全球船用锚链有望快速放量。若以手持造船订单计算，我们中性估算2022年底全球手持造船订单对船用锚链需求约34.14亿元。2）海工系泊链：海工景气度和油价紧密相关，油价高企推动海工行业景气上行，公司系泊链将充分受益于海工行业景气上行与深远海油气开发。竞争格局方面，2016年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%，并是全球唯二可以提供R6级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益行业景气上行。
漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间
短期来看，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022年底中电建海南万宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机1GW。中长期来看，GWEC预计2031年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到9.9GW，2020-2031年CAGR高达78%。系泊链是漂浮式风电的核心增量环节，在漂浮式风电项目中成本占比约为10%。受益于漂浮式风电产业化突破，我们预计2025年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达27.56亿元，2031年有望达到171.27亿元，2022-2031年CAGR高达54.27%。漂浮式风电与海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势，已成功中标国内大部分示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电0到1突破。
盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.29、3.04和3.94亿元，当前市值对应动态PE分别为47、35和27倍。考虑到公司船舶、海工行业主业景气上行，以及在漂浮式海上风电领域的先发优势和成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：船舶、海工行业景气下滑、漂浮式风电产业化不及预期等。
