公司首次覆盖报告：电源模块老兵，充电模块有望量利齐升

　　通合科技(300491)

　　老牌充电模块公司，有望持续受益直流充电桩市场需求放量

　　公司深耕电力电子行业二十余载，产品主要应用于新能源汽车、智能电网和军工装备三大业务领域。公司充电模块业务发展前期紧跟国家电网标准，率先推出符合国网“六统一”标准的模块产品。公司积极布局海外市场，深耕俄语区、印度、东南亚等原有市场的同时，重点开发欧洲市场并推进美标产品研发。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为11.34、19.31、30.63亿元，归母净利润分别为1.30、2.23、3.56亿元，EPS为0.75、1.29、2.05元/股，对应当前股价PE分别为35.1、20.5、12.9倍，低于可比公司均值，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　推出30/40KW高性价比充电模块，2023年有望量利齐升

　　充电模块是直流充电桩的心脏，占整桩成本约40%，是充电桩成本占比最高、技术壁垒最高的部件，我们预计2023-2025年我国充电模块市场规模分别为89、148、235亿元，2022-2025年CAGR达到75%。目前国内充电模块正处于从第二代15/20KW向第三代30/40KW迭代的转换期，公司目前已量产30KW高性价比充电模块产品，产品性能领先市场。

　　军用电源模块国产化替代加速，“十四五”期间有望放量

　　受国际政治、经济以及军事格局不确定性影响，我国武器装备有望加速更新换代，且近年来国家对国防军工武器装备“自主可控”要求不断提升，军用电源模块迎来国产化替代机遇。军用电源前期导入周期较长，且逐步发展出定制化需求，霍威电源专注于定制化军工电源，随西安多功能国产化军工电源产业化项目的加速推进，公司军工电源产能将进一步提升。另外，公司建有高水准检测中心，为公司产品提供检测；同时对外积极开展军工装备检测业务，进一步巩固公司在军工装备领域的市场竞争力。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、出海进度不及预期、电网投资力度不及预期、行业竞争加剧、国际贸易形势变化。