业绩符合预期，国内外双轮驱动

　　卧龙电驱(600580)

　　投资要点

　　事件：2022年，公司实现营收150亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润8亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润7.4亿元，同比增长68.3%。2023Q1公司实现营收38.4亿元，同比增长8.8%；归母净利润2.6亿元，同比增长30.1%，扣非归母净利润2.2亿元，同比增长47.9%。

　　毛利率稳步向上，费用率管控较好。2022年公司毛利率为23.6%，同比增长1pp，并在2023Q1进一步提升至24.6%。2022年公司净利率为5.6%，同比下降2pp。费用端，公司2022年销售/管理/财务费用率分别为4.6%/11.1%/1.4%，分别同比+0.3pp/+0.5pp/-0.7pp，整体来看期间费用率管控得当。

　　国内外齐头并进，工业电机有望进一步增长。2022年公司工业电机实现营收87.7亿元，同比增长11.2%，毛利率为28.4%，同比增长1pp。公司工业电机下游主要应用于油气、能源、钢铁、冶金等行业，在高压领域具备更强竞争优势。目前海外主要覆盖美洲、欧洲、非洲等地区，受俄乌战争油气开支加大及美洲基建热度较高等因素，公司海外规模进一步扩大，2022年公司海外业务实现收入55.4亿元，同比增长7.3%。未来，伴随国内经济逐步复苏，公司有望迎来国内外双轮驱动。

　　新能源加速布局，电车+光储比翼齐飞。商用车电机龙头，畅享高毛利：2022年公司EV电机实现营收9.7亿元，同比增长45%。公司在物流车、客车、重卡电机领域均为头部企业，具备更高议价能力，率先受益商用车电动化发展。此外，公司乘用车业务在2022年相继斩获国内吉利、小鹏等多优质定点，为业绩持续高增提供充足保障。多年技术储备发力储能业务，打造第三增长曲线：公司利用技术同源优势，2022年合资成立卧龙储能，主要覆盖系统集成，2023年将实现0到1的突破，受益行业高景气储能业务有望快速放量，为业绩增长提供高弹性。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为176.1亿元、208.8亿元、240.4亿元，未来三年归母净利润增速分别为70.8%/25.5%/20.7%。公司2023年有望迎国内外双轮驱动，工业电机稳步发展，储能电车具备高弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；储能业务发展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务营业收入的风险。