Q1业绩承压，静待行业企稳

　　星宇股份(601799)

　　事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收19.2亿元，同比-9.8%，环比-15.8%；归母净利润2亿元，同比-24.5%，环比+8.6%；毛利率21.5%，同比-0.8pp，环比-0.3pp；净利率10.6%，同比-2pp，环比+2.4pp。

　　Q1业绩承压，环比有所改善。受政策退出影响，23Q1国内汽车销量607.2万辆，同比-6.7%，环比-17.8%（中汽协）。公司主要客户降幅明显，其中一汽大众同环比-16.1%/-14.3%，一汽丰田-18.3%/-22.4%，一汽红旗-0.2%/-23.1%，东风日产-36.3%/-12%，上汽大众-31.7%/-36.9%，上汽通用-32.3%/-41.2%，广汽乘用车-7.6%/-12.2%。Q1公司毛利率保持基本稳定，体现公司竞争优势稳固，议价权相对较大；净利率同比下降，主要系研发费用率增加，净利率环比改善明显，主要系销售费用率有所下滑。展望后市，随着整体车市企稳，预计Q2起公司业绩将逐渐改善。

　　车灯产品转型升级，ASP不断提升。汽车车灯正在向电子化、智能化、数字化升级。从光源来看，LED前大灯渗透率仍有提升空间；从功能来看，ADB、氛围灯、格栅灯、贯穿式尾灯、DLP等智能车灯产品成为新趋势，带动单车价值提升。22年公司产品平均出货单价129.2元，同比+15.4%，其中高附加值的前照灯和后组合灯共销售2162万只，同比+6.4%，占比37.2%，同比+4.9pp。随着公司产品结构持续优化，ASP将不断提升。

　　技术研发加速，客户版图不断拓展。公司不断加快包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于Micro LED技术的像素显示化交互灯、车灯控制器、行泊一体智能驾驶相关产品的开发等新技术研发，23Q1研发费用率6.5%，创历史新高。此外，公司积极开拓新能源客户，预计23年客户结构将不断优化，随着高技术、高附加值产品的比例降持续上升，预计未来市占率有较大提升空间。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS为4.15元、5.71元、6.73元，对应PE为26倍、19倍、16倍，未来三年归母净利润年复合增速为26.9%，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业不景气风险；客户开拓低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；产能扩张不及预期的风险。