Q1业绩恢复增长，静待减速机行业复苏

　　国茂股份(603915)

　　投资要点

　　事件：公司发布]2022年年报，2022年实现营收26.97亿元（-8.41%），归母净利润实现4.14亿元（-10.42%）。其中2022年Q4单季度实现营收6.63亿元（-3.31%），实现归母净利润1.23亿元（+4.54%）。公司发布2023年一季报，2023年Q1单季度实现营收6.26亿元（+2.62%），实现归母净利润0.80亿元（+24.25%）。

　　2022年减速机下游需求较弱，公司模块化减速机具备较强韧性。减速机下游应用领域中，2022年橡胶、塑料行业以及与房地产相关的建材、砂石骨料行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓，中小型客户需求减弱等因素，公司橡塑行业配套减速机、摆线针轮减速机等传统减速机营收下降幅度较大。模块化减速机作为公司主力产品，在行业下行周期中表现出较强韧性，其发货额仅微幅下降。具体分产品看，2022年齿轮减速机实现营收20.08亿元，同比下滑5.76%；摆线针轮减速机实现营收4.32亿元，同比下滑16.42%；GNORD减速机实现营收1.43亿元，同比下滑13.80%。

　　摆线针轮减速机和GNORD减速机毛利率有所提升。1）2022年公司整体毛利率26.74%，同比下降0.38pp。其中齿轮减速机毛利率26.83%，同比下降1.31pp；摆线针轮减速机毛利率21.82%，同比提升1.89pp；GNORD减速机毛利率23.90%，同比提升1.94pp。2023Q1公司整体毛利率12.75%，同比提升2.19pp。2）2022年公司期间费用率10.34%，同比下降0.09pp，其中销售费用率2.79%，同比下降0.38pp；管理费用率3.65%，同比下降0.01pp；研发费用率4.44%，同比提升0.62pp；财务费用率-0.54%，同比下降0.32pp。3）2022年公司整体净利率15.27%，同比下降0.37pp，其中Q4单季度净利率18.45%，同比提升1.71pp。2023年Q1净利率12.75%，同比提升2.19pp。

　　发力专用及高端减速机，完善产品布局，打造利润新增长点。1）捷诺传动：高端减速机捷诺传动在巩固锂电浆料搅拌减速机市场优势的同时，进一步加大在化工医药、港口起重、橡胶塑料、物流仓储、粮油饲料等领域的市场开拓，公司成熟的销售渠道赋能捷诺产品市场推广。2）工程机械/光伏/风电：以塔机为突破点，切入工程机械板块，客户取得突破；光伏领域配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品顺利通过江苏中信博的测试；风电领域变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。3）精密减速机：子公司国茂精密布局谐波减速器，2022年专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善。4）工业齿轮箱：2022年6月上市后的新产品在港口、矿山、水泥、水利、物料输送等下游领域实现批量装机，全面对标外资品牌，实现同型号进口替代。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23、6.59、8.06亿元，对应EPS分别为0.79、0.99、1.22元，未来三年归母净利润保持25%的复合增长率，维持“持有”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格波动风险的风险；高端减速机领域拓展不及预期的风险；谐波减速器拓展不及预期的风险等。