下半年下游需求有望恢复，公司将重回正轨
蔚蓝锂芯(002245)
投资要点
事件：2022年，公司实现营收 62.9亿元，同比下滑 5.9%；实现归母净利润 3.8亿元，同比下滑 43.5%；扣非归母净利润 3 亿元，同比下滑 48.9%。2023Q1公司实现营收 9.7 亿元，同比下滑 47.1%；实现归母净利润-0.1 亿元。
公司锂电池出货量未达预期，净利率下滑，下半年有望反转。2022年，公司锂电池业务实现营业收入约 25.56亿元，同比下降 4.39%，实现净利润约 2.59亿元。出货约 3.1亿颗，同比下滑 19.7%，影响了公司整体业绩。主要原因为 2021年，下游客户超买电芯形成了高库存，而 2022年欧美市场通胀导致需求下滑明显，下游砍单导致公司下半年出货量极具萎缩。同时上游成本上升，对公司净利率形成双向挤压。我们预计，下游库存已处于低位，下半年有望进行补库，叠加公司新应用领域的拓展，公司锂电池出货将重回正轨。
产能继续扩张，着重开拓下游新领域及海外市场。2022年，张家港第一工厂完成 26700磷酸铁锂、钠电池共线产能改造；张家港第二工厂新增产线逐步投用；淮安工厂一期项目进入产线调试；储能应用的淮安二期磷酸铁锂和钠电池共线大圆柱产线动工建设；同时，为应对贸易政策风险和提升海外客户服务能力，公司坚定推进国际化战略，于 2022年下半年启动了马来西亚锂电池投资项目。上述项目全部建成后，公司锂电池产能预计将接近 30Gwh。
下游开拓上，公司积极在情节电器、电动两轮、储能等领域寻求突破，应用于高端智能出行的 21700全极耳电芯产品实现样品定型，进入国际客户送样验证，完成清洁电器国际顶级客户送样验证并顺利通过测试。公司重点加强了销售队伍的扩展，特别是海外销售力量得到重点补充。销售团队从原有的三个事业部扩充到八个事业部门。
LED 及金属物流业务维持稳定。2022 年，公司继续贯彻推动 LED 业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，同时积极布局车灯、工商业照明、植物照明等更高端产品应用领域。实现收入约 11.27亿元，利润亏损约 0.45 亿元，预计公司今年通过提高背光类产品份额，实现扭亏为盈。金属物流业务，得益于在新能源汽车零部件领域业务的拓展，公司金属物流配送业务继续保持良好运营态势。
盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业前景乐观，产能加速扩张，下游巨头客户占比逐年提高。高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求高速增长。考虑短期下游需求下滑影响，2023-2025 年归母净利润为 4.98/7.23/9.35 亿元，给予“持有”评级。
风险提示：锂电池产能扩张速度或不及预期；上游原材料价格继续暴涨，产品价格向下游传导受阻的风险；LED 行业整体继续低迷，无法实现扭亏的风险。
