交融天下，共建新业
中国交建(601800)
投资要点
全球领先基础设施综合服务商，业务涵盖基建建设、基建设计、疏浚业务等。公司2006年由中交集团出资设立，2006/2012年于联交所/上交所上市，实控人为国资委，集团前身中国路桥和中国港湾分别为国内路桥和水运主力军；公司2022年新签合同额15423亿元，同比+21.6%，基建建设/基建设计/疏浚业务分别占比89%/7%/4%。
基建相关核心主业优势突出，有望受益于行业高景气。（1）1-3月广义/狭义基建同比+10.8%/+8.8%，建筑业PMI持续高于中枢，预计基建将为今年经济增长的重要抓手；（2）公司2022年港口/路桥/铁路建设/疏浚业务新签合同额同比分别+59.3%/+15.1%/+79.4%/+22.2%，且相比行业基建投资增速表现更优；基建建设与疏浚业务在手订单保障倍数分别为4.8/4.0倍，为未来1-3年业绩提供稳定支撑。（3）公司积极响应新型城镇化，2022年城市建设新签合同额6790亿元，城市综合开发占比18%；子公司中交城投发挥母公司品牌资源、产业链关系等优势，打造“中交城市”品牌，促进品质+产业提升；（4）公司发力海风建设，二级公司中交三航局占据我国海风安装60%市场份额；牵头成立子公司中交海峰风电，打造海风产业综合服务商；（5）公司基建设计业务2022年新签合同额549.0亿元，同比+23.3%，优质设计资产拟借壳祁连山重组上市，加强设计业务统筹规划和引领，提升公司价值。
高速公路资产储备丰富，借力REITs加速实现盘活。（1）高速公路资产作为底层资产具备行业发展成熟、现金流稳定、资产权属清晰等优势，236号文进一步优化了特许经营权类REITs项目发行条件；（2）公司特许经营权资产在总资产中的占比达到14%，发行REITs在短期内可改善财务指标，长期有助于盘活存量资产，并提供了新的融资渠道；华夏中国交建REIT发行提供了优质范例，公司在手共有24个已进入运营期的高速公路项目，将为扩募提供支撑。
共建“一带一路”加速推进，公司海外经营有望复苏。（1）公司通过属地化用人、属地化管理、兼并收购方式强化属地化经营，2022年基建建设业务海外工程板块新签合同额2086亿元，境外营收987亿元，绝对规模和占比在建筑央企中位居前列；（2）过往“一带一路”政策带动我国与沿线国家基建合作明显增加，今年是“一带一路”十周年，公司开年以来积极参与外事活动，有望充分把握历史性机遇。
国企改革引领高质量发展，股权激励彰显增长信心。（1）2022年公司实现营收7203亿元，归母净利润191亿元，公司近年来营收稳健增长，利润水平修复，营运能力向好，资产负债率逐年优化，现金流明显改善；2023年国资委试行“一利五率”加强对ROE、营业现金比率的考核，公司相关战略有望发力增效，利好经营质量和效率提升；（2）公司股权激励方案锚定ROE、净利润提升等指标，体现公司增长信心。
盈利预测与投资评级：公司当前市净率处于历史区间25-30%分位，“一带一路”相关政策落地将提振海外业务成长预期，且国企改革、“中特估”加速推进，公司估值有望进一步提升；公司4月21日市盈率略高于可比公司平均水平，市净率低于可比公司平均水平，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为215/236/259亿元，4月21日收盘价对应PE分别为9.2/8.3/7.6倍，首次覆盖给予“买入”评级
风险提示：基建投资增速不及预期；“一带一路”提振海外业务不及预期；REITs推进节奏不及预期；设计资产分拆上市进展不及预期；国企改革推进不及预期。
