热场价格底部，新业务有望贡献增量

　　金博股份(688598)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2023年一季报，报告期实现营业收入 3.0亿元，同比下降 32.9%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 41.8%；实现扣非归母净利润 2644万元，同比下降 80.6%。

　　产能释放热场销量维持增长， 价格下降业绩承压。 报告期公司产能进一步释放，高纯大尺寸先进碳基复合材料产能扩建项目部分实现试投产。 23Q1先进碳基复合材料销量预计超 820 吨，同比增长 39.0%。 因热场价格大幅下降， 营业收入同比下降，毛利率下滑， 净利润同比负增长。 23Q1公司产品销售均价预计 36.8万元，同比下降 51.8%。公司综合毛利率 36.0%， 同比下降 17.3pp，环比下降3.1pp。 非经常性损益主要系公司确认政府补助 1.0亿元， 同比增长 30.4%。

　　热场降本超预期， 盈利有望逐步回升。 当前光伏热场行业面临头部厂商微利，二三线厂商亏损的局面。 23Q1公司综合毛利率下降至 36.0%， 宇晶股份热场产品 22H2毛利率为 13.0%， 子公司宇星碳素 22H2净利率为-1.0%。 热场价格当前位于底部区间， 未来降幅有限。 未来随着 N 型硅片放量， 配套热场对纯度要求更高，有望推升热场产品均价。 22Q1以来公司降本超预期， 2017~2021年，生产成本保持 10%左右年化降幅。 22Q1~23Q1 保持 10%左右季度降幅。 公司保持高比例研发投入， 开发低成本制备技术。 随着碳纤维价格下行， 进一步推动降本增效，热场盈利有望逐步回升。

　　第二曲线放量在即，中长期成长路径清晰。 公司年产 10万吨锂电池负极材料用碳粉项目预计于 23Q2贡献部分产能， 全年出货有望达 5～6万吨。该项目采用大容量石墨化炉，产能高、能耗低，成本优势明显。公司采用碳碳材料替代石墨化、炭化工艺中使用的匣钵、箱板等耗材，凭借高装载量、低能耗、高一致性等特点，获得负极代加工业务成本优势的同时，推动碳碳材料在锂电正/负极领域替代石墨热场。氢气回收利用装置预计 23Q2开始调试试生产，通过副产物回收利用进一步降低成本。 碳陶刹车盘现已收到 4 个定点通知并开始小批量交付。 随着锂电、 碳陶盘、氢能等业务放量，有望带动公司业绩重回增长轨道。

　　盈利预测与投资建议。 公司 23Q1业绩阶段承压， 后续热场盈利有望逐步回升，锂电、氢能等第二曲线放量在即，碳陶刹车盘也已开始小批量供应。 预计2023~2025 年公司归母净利润分别为 7.0 亿元、 10.1 亿元、 12.2 亿元，对应PE 分别为 24 倍、 16 倍、 14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新业务拓展不及预期、 光伏热场行业竞争加剧等风险。