油运景气上行 业绩弹性可期

　　中远海能(600026)

　　投资逻辑：

　　全球最大油运船东， 盈利能力显著改善。 公司主营原油、成品油及 LNG 运输， 拥有一支包含各类船型 156 艘，合计 2244 万载重吨的庞大油运船队，油轮运力规模位居全球第一。 2022 年公司外贸油运业务收入占比 61%，内贸油运业务占比 32%， LNG 业务占比 7%。

　　2022 年油运市场高景气， 公司实现营收 186.58 亿元，同比增长46.9%，归母净利润 14.57 亿元，扭亏为盈。 1Q2023 公司营收同比增长 62%、归母净利润同比增长 4273%。

　　外贸油运供需基本面不断优化， 公司将率先受益。 外贸油运景气上行条件已具备。 供给端： 原油轮在手订单仅为运力的 2.48%，位于历史绝对低位； 高昂造价及动力选择的不确定性均抑制船东下单意愿； 20 年以上老旧油轮占比达 11.5%，考虑经济性或出现拆船潮，估算 2023-2024 年 VLCC 在营运力规模增速分别仅为 3.1%、0.6%。 需求端：全球（尤其是中国）经济复苏将拉动石油消费增长， OPEC 预测 2023 年全球石油需求将超过疫情前的水平，达到1.019 亿桶/天， 同时俄乌冲突后贸易结构改变导致运距拉长， 预计 2023-2024 年全球原油海运贸易周转量同比分别增长 5.6%、5.7%， VLCC 运输需求分别增长 6%、 7%。 供需基本面不断优化， 预计 VLCC TCE 在 2023H2 将企稳回升，有望再现 10 万美元/天以上的运价水平，公司将率先受益。

　　内贸油运稳中向好， LNG 运输未来可期。 内贸油运及 LNG 业务盈利稳健，提供业绩“安全垫” 。 1、内贸油运： 公司内贸油运市占率55%， 签订 COA 合同锁定内贸油运 90%以上基础货源，预计继续贡献稳定利润。 2、 LNG 运输： 公司投资的 LNG 船舶均与特定 LNG 项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。 截至 1Q2023，公司在手 LNG 订单 20 艘，将于 2023-2026年陆续交付。丰富的订单有助于进一步扩大 LNG 船队规模和市场份额， 公司 LNG 业务毛利率维持 50%左右， 将持续推动利润的增长。盈利预测、估值和评级

　　外贸油运行业供需基本面不断优化， 高景气将来临。 预计2023/2024/2025 年公司归母净利润为 61 亿元/75 亿元/82 亿元。对标历史平均 PB 2x，给予 2023 年 2 倍 PB，对应目标价为 14.8元，首次覆盖给予“买入”评级

　　风险提示

　　运费价格波动； 宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。