动保龙头行稳致远，研发创新前景光明

　　中牧股份(600195)

　　投资要点

　　业绩总结：2022年公司实现营业收入58.9亿元，同比增长11.1%，归母净利润为5.5亿元，同比增长7.1%，扣非后归母净利润为4亿元，同比减少21.7%。单四季度实现营收17.7亿元，同比增长26.5%，归母净利润为1.5亿元，同比增长204%。

　　点评：2022年全年养殖景气度偏低，公司稳健经营全年营收实现增长，生物制品实现营收12.1亿元，同比减少15.1%，化药板块实现营收14.4亿元，同比增长14.3%，饲料营收为11亿元基本持平，贸易营收20.9亿元，同比增长44.4%。报告期内公司严格控制各项费用支出，其中销售费用为3.8亿元，同比减少25.4%，主要系为薪酬及销售人员业务经费同比减少、销售服务费随销售收入结构变动而减少。

　　非瘟疫苗研发持续推进，公司联合科研院所资源整合。中牧股份与中科院生物物理研究所、中科院武汉病毒研究所和广东蓝玉签订《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗（以实际注册批准名称为准）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。根据公告，非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗创制项目于多方面取得创新性突破，并在疫苗安全性、有效性等方面具备较为充分的基础数据，若能顺利实现商品化，动保市场有望迎来扩容。公司参与研发，提高相关领域创新能力，于兽用疫苗领域的龙头地位将得到巩固。另一方面公司提高经营活力，国企改革成效显著。2016年以来公司采取包括推进股权激励计划、全年加强口蹄疫疫苗市场化销售的发展、子公司混合所有制改革、任期制与契约化等措施，激发公司经营管理的活力。2021年11月公司举行企业领导人员任期制契约化签约仪式，完成了胜利生物、乾元浩、中牧连锁等7家法人单位、28位领导人员的任期制和契约化签约工作。未来在行业成长空间打开、公司自身竞争优势进一步凸显的情况下，业绩有望节节攀升。

　　与集团客户深度绑定，未来新建产能逐步释放，市占率进一步提升。化药方面，公司与养殖龙头牧原股份成立合资子公司，中牧股份合计占注册资本52%。中牧股份与牧原股份分别作为动保、生猪养殖领域的龙头企业，合资成立子公司，后期中牧牧原将投资建设南阳生产基地项目，主要从事兽药的生产、经营以及研发，中牧股份与大型养殖企业的合作由以疫苗产品为主逐步拓展成为全品类，双轮驱动优势更为明显，与大客户深度绑定，提升成长性与确定性。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基，内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施，胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司产品质量受世界认可。疫苗方面，公司未来市场化结构占比不断提升，核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗市场反馈良好，未来随产能利用率不断提高，兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放，销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局，包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗，产品组合拳提升竞争优势。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.86元、1.07元，对应动态PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。