业绩承压持续转型，产品矩阵逐步丰富

　　申联生物(688098)

　　业绩总结：2022]年公司实现营业收入3.3亿元，同比减少8.3%，归母净利润为6109.8万元，同比减少44.6%，扣非后归母净利润为5077万元，同比减少48.4%。单四季度实现营收0.4亿元，同比减少51.2%，归母净利润为-1126.6万元，同比减少161.5%。23年一季度公司实现营收8185.2万元，同比减少8.1%，归母净利润为1586.8万元，同比减少33.7%，扣非后归母净利润为1351.8万元，同比减少33.5%。

　　点评：报告期内公司业绩承压主要系因为：1）下游养殖景气低迷，产品销售端面临压力；2）从费用角度来看，销售费用7311.6万元，同比增长15.4%，系因2022年公司开展并加大“泰吉联”、“联圆净”等产品的市场拓展力度；研发费用3903.9万元，同比增长11.7%，在研产品顺利推进，同时积极开展mRNA疫苗新技术的研发工作，未来产品品类有望更加丰富，长期发展向好。

　　动保重视程度提高，公司产品矩阵日益丰富。2022年全国生猪出栏7亿头，十家上市生猪养殖企业出栏量合计达1.2亿头，占比达17%左右，相较于21年提升3个百分点，另一方面新版GMP正式实施，提高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能。22年Q4-23年Q1北方城市出现非瘟散点复发的现象，养殖企业需进一步提高防疫水平，重视生物安全防护。公司持续推进研发，不断扩充产品多样性，报告期内公司与兰研所签署《口蹄疫等动物疫病疫苗产品合作开发框架协议》，双方同意在口蹄疫、圆环、塞内卡等重大动物疫病方面共同进行开发；猪圆环病毒2型亚单位疫苗（重组杆状病毒OKM株）取得兽药产品批准文号，该产品为国内第二个获得新兽药证书的杆状病毒载体基因工程亚单位疫苗，系公司与南京农业大学等单位联合研发，产品抗原纯度高，交叉保护性强。

　　持续推进市场化转型，稳步扩张产能。农业农村部办公厅印发的《关于深入推进动物疾病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》中指出，未来市场发展的方向将以2021年、2022年、2025年为三个重要节点，逐步全面取消政府招标采购强免疫苗，支持市场机制在强免疫苗经销、采购、免疫服务等环节起决定性作用。公司进行销售模式调整，建立专业的市场化销售队伍和完善的技术服务保障体系，市场化销售占比明显提升。重点产能扩建包括甘肃省兰州新区投资建设动物疫苗项目，建成后预计将带来动物活疫苗、动物灭活苗各7000万头份/年的产能扩张，拟先进行猪圆环疫苗、猪瘟疫苗的生产，投产后预计年均销售收入增加3.2亿元。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.31元、0.49元、0.69元，对应动态PE分别为24/15/11倍，维持“买入”评级，目标价9.3元。

　　风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。