公司首次覆盖报告：核氢产业东风已至，重装龙头扬帆再发
兰石重装(603169)
核工业设备地位凸出，受益于核电建设和乏燃料处理提速
公司是国产压力容器行业领军企业，受益于“一带一路”建设与国产替代，未来具备广阔发展前景。在核工业领域，公司较早进入核电站设备领域，后通过收购中核嘉华，业务进一步延伸至核化工、核燃料贮运及乏燃料后处理环节。2023年5月，中核嘉华民用核安全设备制造许可证新增兰州分公司制造场所获批，核级焊工人员规模也快速增长，相关设备制造产能释放在即，将为长期业绩增长提供保障。我们预计2023-2025年营业收入60.36/68.16/77.06亿元，归母净利润为2.66/3.44/4.24亿元，每股收益为0.20/0.26/0.32元；当前股价对应PE为32.54/25.20/20.44倍。公司当前估值水平略高于行业均值，基于核电装备和氢能业务较高技术壁垒和成长性，未来发展空间广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。
转型激发新活力，迎新能源装备东风
从收入占比来看，新能源装备占比已从2021年12%提升至2022年的26%，对业绩增长的贡献度逐步提升。氢能领域，公司依托瑞泽设计院、兰石研究院开展化石能源制氢、电解水制氢、核能制氢等技术研发，具备储氢容器、制氢相关设备研发制造能力。根据公司规划，到2025年，建设各类加氢站10座左右，预计将能带动公司氢能设备收入实现快速增长。光伏领域，多晶硅持续扩产带动上游资本开支提升，核心装备需求保持景气，公司在冷氢化反应器、还原炉、换热器等五大类核心静设备也有望获得持续突破。
构建国企改革示范标杆，模式创新激发活力
公司是甘肃省政府国资委控股的国资企业，围绕国企改革三年行动，优化股权结构，并系统推出劳动、人事、分配三项制度改革。公司引入阿米巴经营管理模式，优化营销提成激励制度，打破了岗位通道界限，调动了员工积极性，2022年订单实现较大幅增加，人均创利由2019年的1.53万元提升到2022年的4.4万元。
风险提示：核电机组核准进度不及预期；核燃料运输设备国产替代不及预期；下游化工项目建设不及预期。
