电子级硅烷气领跑者，加码半导体多晶硅材料
硅烷科技(838402)
投资要点
推荐逻辑：1）公司以工业气体为基础、以电子级硅烷气为龙头，向特种气体行业扩张。公司电子级硅烷气工艺先进，纯度较高，市占率达到32.6%，已积累一批重要客户，布局3500吨产能提升项目，有望延续量利齐升。2）下游行业持续景气，对公司业务形成有效带动：硅烷气下游半导体、显示面板、光伏行业飞速发展，氢气作为氢能应用领域持续拓展。3）拓展多晶硅新业务：新增500吨多晶硅产能，项目达产后有望成为利润新增点。
业绩表现亮眼，经营能力突出。2022年实现营业收入9.53亿元，同比增长32.16%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长149.64%。硅烷气业务量价齐升，期间费用持续下降，经营效率及盈利能力持续增强。
下游半导体、显示面板、光伏等领域需求高增，助推行业稳步发展。电子特气新兴应用领域半导体、显示面板、光伏等受到国家政策支撑，对电子特气行业形成有力拉动，预计2024年，电子特气市场规模将达到230亿元。氢气行业规模稳步增长，低碳减排背景下，氢能炼钢前景广阔，同时作为能源拓展新应用场景，预计2030年需求量达到3715万吨。
主业硅烷气募投扩产，布局半导体多晶硅材料发掘新增长点。公司作为电子级硅烷气领跑企业，国内市场占有率超30%，产品指标达到国际领先水平，进口替代优势明显，已积累了TCL华星、隆基股份、惠科电子、京东方、爱旭股份、东方日升等一批重要客户，募投项目3500吨硅烷气产能释放后将对业绩形成有力拉动。此外，公司布局500吨高纯多晶硅产能，达产后将突破电子级和区熔级多晶硅的进口依赖，其中一期250吨项目已开始试生产，完成客户认证后有望快速放量。
盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.7亿元/3.4亿元/4.4亿元，CAGR为32.37%，对应PE为16倍/13倍/10倍。考虑到2024年同行业平均估值为30倍，公司募投项目大幅扩产，新业务多晶硅量产在即，有望推动公司业绩稳步上升，同时考虑到不同市场间的流动性差异，我们给予公司2024年18倍PE，对应目标价为19.08元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：关联交易占比较高的风险、客户集中的风险、电子级硅烷气技术泄密风险、主要原材料价格波动风险、市场竞争加剧的风险，产能扩张不及预期的风险。
