Q1业绩大幅提升，稳步成长前景可期

　　道道全(002852)

　　投资要点

　　业绩总结：2022年公司实现营业收入70.3亿元，同比增长29%，归母净利润为-4.2亿元，同比变化-117.7%，扣非后归母净利润为-4.1亿元，同比变化-166.4%。单四季度实现营收21.9亿元，同比增长17.1%，归母净利润为-2.9亿元，同比变化-2.8%。23年一季度公司实现营收17.5亿元，同比增长41.3%，归母净利润为1.1亿元，同比增长300.4%，扣非后归母净利润为7092.7万元，同比增长275.9%。

　　点评：22年公司业绩承压主要系因上游原材料价格导致，报告期内俄乌地缘冲突、南美大豆减产等多因素共同影响，使得菜油原油价格处于较高水平，公司盈利能力受到影响，但从长期维度来看，公司终端市场稳步发展，品牌议价能力不断提升。一季度业绩来看，公司盈利能力明显提升，销售毛利率为9.8%，净利率为6.3%，逐步恢复至正常水平，全年业绩向好。

　　原材料价格回落，公司盈利能力明显改善。菜籽供应有望宽松，加拿大作为全球第一大菜籽油出口国，2021年受到极端天气影响，2021/22年度油菜籽供应为1450万吨，同比下降37％，后于2022年播种面积为2140万英亩，整体生产情况呈现恢复趋势。据2月USDA数据，2022/2023年，全球油菜籽产量达8508万吨的历史高位较2021/2022年度的7401万吨增产1107万吨，增长15%左右。截至2023年4月14日，菜油平均价格为8588.8元/吨，自22年11月以来持续下跌，回落40%左右，公司作为油料加工企业，其原材料成本将会降低，盈利水平将迎来提高。

　　持续建设自有品牌，成长性逐步体现。消费升级过程中，存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势，豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱，菜籽油胆固醇比较少，营养成分丰富，因此在消费升级的过程中，其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复，外卖经济迅速发展，根据美团2019年数据川湘菜于地方菜品类中占比第一，菜籽油作为制作过程中的原材料，将随其市场扩张而迎来需求增量。公司持续投入品牌建设，丰富产品矩阵，扩展产能，毛利水平有望提高。公司布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额，当前市场反馈良好，未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目陆续完工投产，广东茂名项目也即将建成，茂名项目将增加菜籽初榨产能，产业链向上延伸，提高原材料掌握能力，经营稳定性增强。

　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.1元、1.46元、1.80元，对应动态PE分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能建设不及预期、原材料价格上升等。