首次覆盖：消费电池专家，进军动储放量在即

　　珠海冠宇(688772)

　　领航全球消费软包，盈收稳定重视研发。 公司是全球消费类聚合物软包锂电的主要供应商。产品涵盖电芯、模组和 PACK，消费类占比最大，维持在 94%+。公司分别在 21 年全球笔电、 手机锂电竞争格局中稳居 TOP2 和 TOP5，成为全球消费软包领域本土龙头。 盈利能力强劲，经营稳步扩充。 22 年，全年实现营收和归母净利分别高达 109.74 亿元和 0.91 亿元，同比增速分别为 6.13%和-90.38%。 23 年 Q1，公司营收和归母净利分别为 23.77 亿元和-1.40 亿元。

　　软包领域不容小觑，消费动储开创空间。 1）消费类： 目前笔记本电脑、平板电脑、智能手机电池均以软包电池为主，我们预计后续随消费电子市场逐步复苏，三大传统消费电子需求将逐步回暖。 2）动储领域： 动力储能市场需求持续高增。 中国动储市场需求超 1000GWh， 22-25 年 CAGR 为 38%；全球动储市场需求超 1800GWh， 21-25 年 CAGR 为 44%。

　　消费+动储齐发力，下游客户需求景气。

　　消费为核： （1）技术储备雄厚： 开发出可支持 1.5C/3C/5C 充电的快充电池； 极耳中置和多极耳卷绕技术，可显著降低电池内阻，提升充放电倍率；全自动异性叠片技术， 实现产品结构外形多样化。 （2）性能位居第一梯队：能量密度超 700 Wh/L， 充电倍率达 1C， 处于全球一流梯队水平，引领国内企业。 （3）电芯+PACK： 全产业链协同发展，双模式共同盈利。 21 年，PACK营收31.89亿元，同增69.83%；电芯营收为67.78亿元，同增39.16%。

　　动储为翼： 通过 12V 和 48V 低压系统启停电池切入主机厂供应链，从汽车启停电池、高端电动摩托电池、储能电池等业务，延伸至乘用车 BEV 电池和高压储能等领域， 现已规划动力储能产能 50GWh，产能释放节奏稳定。

　　客户资源丰富稳定：（1）消费领域， 惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊、苹果、 VIVO、三星、华为、 OPPO、小米、摩托罗拉、中兴、联想、大疆、 BOSE、 Meta、 Google 等。（2）动力领域， 豪爵、康明斯、中华汽车、上汽、通用等。 （3）储能领域， 中兴、 Sonnen、南网科技等。

　　投资建议： 我们预计公司 23-25 年实现营收 130.44、 157.71 和 188.71 亿元，同比增速 18.9%、 20.9%和 19.7%；实现归母净利润 3.40、 8.34 和 12.43亿元，同比增速 274.0%、 145.1%和 48.9%。 6 月 6 日股价对应 23-25 年 PE 分别为 62、 25 和 17 倍，考虑到公司作为消费类锂电龙头企业之一，动力储能领域布局顺利增量空间明确。首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示： 1） 下游市场需求放缓风险； 2）市场竞争加剧风险； 3）原材料价格波动风险； 4）技术研发相关风险