区域性纸和纸板 容器供应商研究
佳合科技(872392)
一、公司核心产品为彩印和水印纸质包装与展示产品，2022年营业收入出现下滑
公司主营业务为纸质包装与展示产品的研发、设计、生产和销售。主要产品为彩印、水印和纸板三大类，收入主要来自彩印产品和水印产品，2022年两者合计92%左右。
公司2022年营业收入为30,091.02万元，较2021年出现较为明显的下滑；其中彩印产品收入15,062.21万元，占总收入的50.06%；水印产品收入12,737.05万元，占总收入的42.33%。
二、公司各项财务指标均低于同行平均水平，毛利率持续持续下滑，募投项目扩产存疑
佳合科技的营业收入和归母净利润在同行业上市公司中规模相对偏小，2022年和2023年一季度受制于需求不足出现明显下滑。
佳合科技的毛利率低于行业平均水平且毛利率持续下滑；2022年公司归母净利润仅为0.26亿元，毛利率仅为17.04%；2023年一季度继续下滑。
佳合科技2020-2022年6月平均产能利用率为92%、85%和75%，2022年和2023年1季度公司收入出现下滑，其表示为行业需求不足，而募投项目预计将原有产能扩大一倍，产能能否有效利用存疑。
三、纸和纸板容器行业规模以上企业数量持续增长，行业竞争格局分散，上市企业规模普遍偏小
行业规模以上企业(年营业收入＞2000万元)数量持续增长，数量已达到2827家，凸显行业的激烈竞争。
行业内主要上市公司2022年营业收入合计304.19亿元，占整体行业营业收入的9.99%，行业竞争格局较为分散；同行业上市企业中普遍规模偏小，头部企业与其他企业在市值和营收规模上存在较大差距；
佳合科技在同行业上市公司中规模明显偏小。
四、关税政策调整将加剧国内企业竞争；需求端恢复程度不足给行业带来风险
2023年1月1日起，我国调整了部分商品的进出口关税，其中双胶纸、铜版纸、白纸板、瓦楞纸、箱板纸等成品纸进口关税调整至0。关税的降低使得进口纸制品的价格优势开始显现，尤其是来自东南亚地区的产能，成品纸的价格压力将会随着供应量的增加而增加，进而加剧国内纸制品企业的竞争，最终影响到纸制品企业的开工。
2023年以来，家用电器，食品饮料等重点下游行业的恢复程度仍然不足；消费者信心指数自2022年4月大幅下降后仍处于较低水平；在经济整体向好的趋势下，下游需求将逐步恢复，但恢复速度与程度仍有待观察，这与纸制品企业的产能投产形成一定矛盾。
