内容开发与科技相结合，提升产能龙头优势扩大

　　光线传媒(300251)

　　受疫情影响，公司2022年业绩下滑。受疫情影响，2022年公司总营收7.55亿元（同比-35%），归母净利-7.13亿元（同比-129%），扣非归母净利-7.9亿元（同比-77%），资产减值损失计提7.2亿元，主要是对部分长期股权投资计提减值损失；剔除减值准备后，公司归母净利润超过2800万元。2022年，公司上映影片6部，其中5部主投，电影收入5.9亿元（同比-35%），毛利率13%（同比-23pct）；电视剧收入36万元（同比-100%），毛利率97%；经纪收入1.6亿元（同比+10%），毛利率41%（同比-10pct）。

　　2023Q1盈利高增长。2023Q1，公司总营收4.13亿元（同比-6.4%），主要参与影片包括《深海》、《满江红》、《交换人生》、《中国乒乓之绝地反击》；归母净利1.22亿元（同比+63%），扣非归母净利1.18亿元（同比+175%）。我们认为，收入下滑主要系23Q1参与影片票房、参与形式和比例较22Q1不同；归母净利增长主要系23Q1投资收益高增长，其中联营企业收益为5782万元。

　　2023年，公司有望将内容和科技充分结合，提升产能，龙头优势持续扩大。我们认为，1）内部部署对AI技术的探索式实践，寻求与内容创作的结合点，未来动画电影产能有望逐步释放：《茶啊二中》将于7月14日上映，《大雨》计划2023年上映，同时多部动画电影推进中，《哪吒之魔童闹海》、《小倩》计划2024年上映。2）真人电影业务：青春爱情电影《这么多年》将于4月28日上映；家暴题材电影《我经过风暴》将于5月26日上映；奇幻喜剧电影《透明侠侣》将于6月30日上映；此外，张艺谋导演反腐、警匪题材电影《坚如磐石》、五百导演扫黑题材电影《扫黑·拨云见日》、蒋勤勤和吴磊主演的剧情电影《草木人间》、青春喜剧电影《她的小梨涡》、犯罪动作电影《本色》（原名《新秩序》）等预计2023年上映。3）电视剧业务：《大理寺少卿游》、《拂玉鞍》已拍摄完成，预计2023年播出。4）实景娱乐：2023年，预计扬州影视基地一期将交付并投入生产运营。

　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25年全面摊薄EPS分别为0.25（下调31%）、0.36（下调22%）和0.45元/股（新引入）。采用PE估值，参考可比公司2023年27倍PE估值，我们给予公司2023年35倍PE估值，对应目标价8.75元/股；采用PB估值，我们预计公司23-25年全面摊薄BPS分别为3.08（下调21%）、3.46（下调21%）、3.93元/股（新引入），参考可比公司2023年平均3.36倍PB，给予公司2023年4.0倍PB估值，对应目标价12.32元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PB两种估值法，采用两者均值，认为公司目标价为10.54元/股（下调9%），维持“优于大市”评级。

　　风险提示。公司影视项目开展进度不及预期。