星帅转2：家电零部件优质企业
星帅尔(002860)
事件
星帅转2（127087.SZ）于2023年6月14日开始网上申购：总发行规模为4.63亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产2GW高效太阳能光伏组件建设项目和补充流动资金。
当前债底估值为73.7元，YTM为3.26%。星帅转2存续期为6年,上海新世纪资信评估投资服务有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.75%（2023-06-12）计算,纯债价值为73.70元，纯债对应的YTM为3.26%，债底保护一般。
当前转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年12月20日至2029年06月13日。初始转股价13.35元/股，正股星帅尔6月12日的收盘价为13.33元，对应的转换平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。
转债条款中规中矩，总股本稀释率为10.16%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价13.35元计算，转债发行4.63亿元对总股本稀释率为10.16%，对流通盘的稀释率为13.77%，对股本有一定的摊薄压力。
观点
我们预计星帅转2上市首日价格在113.32~126.50元之间，我们预计中签率为0.0017%。综合可比标的以及实证结果，考虑到星帅转2的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.32~126.50元之间。我们预计网上中签率为0.0017%，建议积极申购。
星帅尔公司是国内电动机热保护器、起动器行业的著名企业之一，是国内冰箱与冷柜压缩机热保护器、起动器和密封接线柱的骨干生产企业。公司的主要产品为各种类型的热保护器、起动器和密封接线柱，主要应用于冰箱、冷柜、空调、制冷饮水机等领域的制冷压缩机以及洗衣机烘干机上。
2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为47.74%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“W型”波动，2018-2022年复合增速为47.74%。2022年，公司实现营业收入19.49亿元，同比增加42.43%。与此同时，归母净利润不断浮动，2020、2022年均出现负增长，2018-2022年复合增速为5.70%。2022年实现归母净利润1.19亿元，同比减少17.21%。
公司的主要营收构成变动较大，近两年光伏组件取代家电零部件贡献主要营收。公司于2021年收购了富乐新能源，主营业务中新增光伏组件产品，2021、2022年度，公司光伏组件销售及代工收入占主营业务收入的比例分别为19.47%和58.48%。
公司销售净利率与毛利率整体下降；销售费用率趋稳、财务费用率波动、管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为24.71%、27.34%、11.90%、11.07%和6.33%，销售毛利率分别为39.68%、31.21%、26.15%、21.53%和14.94%。。
风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。
